中银国际-万年青-000789-成本稳利润弹性大，华东景气联动赣东北市场-180829

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        公司发布2018  年中报，上半年营收40.91  亿元，同增49.02%；归母净利润5.14  亿元，同增487.11%。EPS0.84，同增500%，大幅超预期，行业景气推动公司盈利上涨，考虑下半年业绩进一步释放，上调评级为买入评级。
        支撑评级的要点
        利润率提升财务报表改善，成本稳定吨产品利润弹性大：  上半年公司营收增长49.02%，相比之下利润率提升是盈利改善的重要原因。公司毛利率提升15.72pct  至34.81%，各项费用率降低1.93pct  至9.76%，共同作用下，净利率提升13.74pct  至21.18%。与其他企业相比，公司成本管控较好，吨成本为166.32  元，在原料价格上涨的环境下仍做到同比略有下降，在成本稳定前提下，公司利润弹性极大。下半年旺季来临条件下，公司盈利仍将进一步释放。
        长江流域联动，江西省内需求旺盛：赣东北地处长江流域腹地，受华东市场联动较大。江浙当前为全国水泥景气度最高地区之一，部分产品通过长江水运补给华东。江西省内当前城镇化水平较低，固投增速高于全国水平，水泥需求大，供给端市场集中度高。公司作为省内主要企业，在赣东北有较多产能布局，有望充分受益华东区域与省内市场景气度。
        展业务布局，完善产业链，盈利能力进一步增强：公司混凝土业务稳  步拓展，产能逐渐释放，目前产能  1700  万方，预计未来稳中有升，将持  续为公司贡献稳定的营收与利润；同时公司发力骨料业务，探索装配式  建筑产业，各业务板块协同效应逐渐凸显，提升公司盈利水平。
        评级面临的主要风险
        省内需求不及预期，新业务开展不及预期，华东市场波动
        盈利预测与估值
        考虑公司盈利超预期，下半年旺季业绩仍将释放，我们上调公司盈利预期，预计2018-2020  年公司营业收入为103.14、127.86、144.46，归母净利11.84、14.46、15.21  亿元。EPS  为2.06、2.42、2.55  元。评级上调为买入评级。