西南证券-金地集团-600383-2018年中报点评：业绩大幅增长，净负债率明显上行-180830

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        投资要点
        业绩总结：公司2018H1  实现营业收入  151.1  亿元，同比增长  18.9%；实现归母净利润24.0  亿元，同比增长107.8%。
        业绩大幅增长，毛利率明显提升。报告期内公司房地产项目结算收入增长18.9%，使得公司营收增速回正。业绩大幅增长，并且增速明显高于营收的原因在于：1）公司房地产结算毛利率高达38.2%，较上年同期上升了8.7  个百分点；2）销售费率明显降低，从去年同期的2.6%下降到1.9%；3）上半年实现投资净收益9.0  亿，同比增长73.4%。上半年公司销售单价为16,796  元每平米，相比2017  年及2018H1  结算均价分别高出20.1%和62.2%，短期来看毛利率在未来依然有支撑。展望全年，考虑高基数、管理费率及少数股东权益的影响，业绩增速可能有所回落。
        销售略低预期，拿地表现积极。上半年公司实现销售金额631  亿元，同比下降10.3%，主因限售限签等政策影响，下半年公司可售货值会有所增加，但鉴于市场调控政策依然趋紧，我们下调公司全年销售预期从1800  亿到1400  亿。拿地方面公司继续保持积极态势，上半年拿地48  幅，新增土地储备约557  万平方米，总投资额约569  亿元，其中一线、二线和三四线城市分别占比26%、54%和20%。上半年公司新进入合肥、厦门、长春、南通、清远等城市，完善了全国化布局。截至报告期末，公司已布局全国50  个城市，总土地储备约4,100  万平方米，权益土地储备约2200万平方米，其中一、二线城市合计占比超过85%。
        净负债率明显上行，融资成本依然在低位。为了维持行业地位，公司积极拓展土地储备及争夺融资资源，导致资产负债率有所上升。报告期末公司剔除预收账款后的实际资产负债率为67.3%，净负债率为74.2%，相比去年末分别上升了6.0  和25.9  个百分点。但是，公司现金流十分安全，融资成本也依然在低位。报告期末公司在手现金311  亿元，远高出短期负债和一年内到期非流动负债，期末有息负债余额738  亿，债务融资加权平均成本仅为4.8%。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为2.14  元、2.69  元、3.15  元，对应PE  为4.2  倍、3.4  倍、2.9  倍。考虑到公司毛利率明显提升、安全性依然良好，给予公司2018  年5.5  倍估值，对应目标价11.77  元，维持“买入”评级。
        风险提示：管理费率或进一步提升，全年销售及业绩释放或低于预期等。