平安证券-鹏辉能源-300438-积跬步以至千里，稳增长而谋长远-180830

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        投资要点
        事项：  
        公司发布18年半年报，报告期内实现营业收入9.62亿元，同比增长20.95%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长17.54%。
        平安观点：  
        净利润水平保持稳定：公司扣除非经常性损益的经营性净利润水平  11%，与  17  年同期持平；主要受益于毛利率下降幅度控制得力，且综合费用率持续下降。公司  18  年上半年综合毛利率为  23.75%，同比下降  2.19%；Q2  单季度公司综合毛利率为  24.76%，环比增长  2.50pct；其中锂离子电池业务上半年毛利率为  22.84%，同比下降  2.02%。公司上半年综合费用率  9.81%，同比下降  1.37%；Q2  综合费用率  8.47%，环比下降  3.32pct。
        动力电池业务逐步放量，助力营收稳步增长：根据真锂研究数据，截至18  年  4  月公司动力电池累计装机量约为  37Mwh；预计上半年公司动力电池装机量约为  70Mwh，出货量超过  100Mwh。公司动力业务持续拓展优质客户，优化收入结构，以实现稳健增长；公司二季度实现营业收入  5.73亿元，同比增长  13.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  0.74  亿元，同比增长  18.73%。
        与东风签订框架协议，全领域战略合作：公司  8  月  23  日与东风汽车股份签署战略合作框架协议，将在乘用车、物流车、商用车等领域共享资源平台，适配动力电池系统。在最新公示的第  311  批机动车新产品中，公司共配套  15  款纯电动汽车产品入选，其中  8  款为东风物流车型。新能源专用车作为典型的运营用车对于使用寿命、维护成本、初始购置成本等性价比因素非常敏感。国家对纯电专用车补贴强度持续快速下调，纯电专用车行业发展将回归理性。公司在此时绑定专用车龙头车企，将为公司后续动力电池业务成长打造重要增长极。
        投资建议：公司保持稳健经营策略，销售净利润率稳定；动力电池业务持续拓展上汽五菱、东风等优质客户，扩大规模同时优化结构。我们维持公司盈利预测  18/19/20  年  EPS  分别为  1.30/1.62/2.04元，对应  8  月  29  日收盘价  PE  分别为  13.6/10.9/8.7  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）材料价格波动风险，电池材料价格波动将显著影响消费类电池定价，继而影响公司综合毛利水平；2）纯电乘用车客户拓展不及预期风险，若五菱宝骏、东风俊风等产品产销进度不及预期，将影响公司销售收入增速，及产能利用率；3）政策风险，国家补贴对纯电专用车补贴持续下调，将影响公司专用车电池业务收入及现金流。