长城国瑞证券-拓斯达-300607-核心业务保持快速增长，综合毛利率有所下降-180830

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        事件：
        8  月27  日，公司发布2018  年度半年度报告，报告期内，公司实现营业收入52,311.89  万元，同比增长64.13%；归属于上市公司股东的净利润7,672.54  万元，同比增长40.31%。
        事件点评：
        ◆市场拓展成效显著，核心业务保持快速增长。公司销售以三角阵式模式展开，由行业工程师、工艺工程师、各销售区域销售人员组成三角阵式，该模式已被市场验证成效显著。2018  年上半年，机器人（机械手）事业部、自动化事业部、绿能事业部、辅机事业部都保持健康发展势头，其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入27,912.10  万元，占总营收的53.36%,同比增长50.02%；注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势，其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37  万元，占总营收的18.86%，同比增长7.08%；智能能源及环境管理系统业务实现收入13,160.35  万元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%。公司主要增长驱动力量来自核心业务工业机器人及自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务。
        ◆工业机器人及自动化需求强劲，公司客户基础雄厚，盈利能力稳定。根据IFR  的数据，2017  年中国工业机器人（不含AGV）销量13.8  万台，同比增长58.62%，相比2015  年、2016  年，显著提速。随着3C  制造等行业竞争日趋激烈以及人工成本的不断上升，工业机器人成本逐年下降，对工业自动化产品市场需求形成有力的支撑。特别在3C  领域，我国是世界上最大的3C  产品制造国，全球大约70%以上的电子产品由中国进行制造和装配。从自动化设备渗透率来看，目前我国3C  行业的自动化率仅15%-25%。公司是目前国内为数不多的三位一体的企业，不仅有能力自主研发机器人控制器、伺服系统等核心零部件，也有能力生产机器人本体，同时还能在3C  产品（计算机、通讯和消费电子产品）、家用电器、汽车零部件、光电、新能源等多个行业、八个工艺段为客户设计实施自动化系统集成方案。公司拥有庞大的潜在客户群和稳定的客户。目前，公司掌握了海量客户数据，常年成交的客户累计有近5,000  家，收入来源稳定。2018H1，受宏观环境的影响等因素影响，公司综合毛利率下降3.98PCt，核心业务工业机器人及自动化收入增速达50.02%的情况下，毛利率为39.95%，保持稳定。
        ◆注塑机配套设备及自动供料系统收入保持稳定增长，毛利率有所下降。公司注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37  万元，同比增长7.08%，毛利率下降11.75Pct。毛利率下降主要因上半年宏观政策去杠杆的背景下，下游客户资金压力大，价格敏感。
        ◆智能能源及环境管理系统业务快速增长，为工业机器人及自动化板块积极引流。智能能源及环境管理系统是公司根据客户生产场所环境规划，为其量身定制的能源（水、电、气）供给专业方案。在公司的业务板块功能规划上，公司智能能源及环境管理系统起到客户引流作用，在为客户提供水电气等智能能源管理项目服务的同时，能够同步带动工业机器人及自动化解决方案、注塑机辅助周边设备及中央供料系统等其他主营业务与该客户达成合作意向，真正实现全场景全自动化全覆盖服务。近年，该业务高速增长，2016  年销售收入6,386.27  万元，同比增长46.45%，2017  年销售收入1  亿元，同比增长225.58%。2018H1，实现收入13,160.35  万元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%，而同时毛利率下降21.06Pct，主要因单个大额特殊订单影响，预计全年收入占比约20%，增速放缓。
        投资建议：
        我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.92/2.76/3.46亿元，EPS分别为1.47/2.11/2.66元，对应P/E分别为29/20/16倍，目前可比公司P/E（TTM）中位数为55倍。考虑公司掌握核心控制技术、伺服技术，业绩快速增长，经过前期下跌，目前公司股价显著低估，我们将其投资评级由“增持”上调为“买入”。
        风险提示：
        下游工业机器人需求放缓，行业竞争加剧，公司产品毛利率下降。