华泰证券-铁龙物流-600125-受益清算改革，上半年业绩高增长-180830

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        1H18，收入同比增长49.29%，盈利同比增长51.10%，业绩高于预期
        8  月29  日，铁龙物流发布2018  年中报：1）营业收入同比增长49.29%至76.72  亿元，归母净利润增长51.10%至2.78  亿元；2）2018  年中报业绩高于预期（实际值较我们此前盈利预测2.44  亿元高出13.93%）。我们认为，盈利增长主要来自：货运清算办法改革、委托加工贸易量价齐升、房地产集中交付释放业绩。我们上调2018-2020  年EPS  至0.39/0.42/0.45  元/股，上调目标价至10.60-11.00  元，维持“买入”评级。
        受益于货运清算办法调整，铁路货运及临港物流业务毛利润大幅增长
        上半年，铁路货运及临港物流业务实现毛利润约2.19  亿元，同比增加约0.88  亿元，约占总毛利增量的51.20%。我们认为，该业务毛利大幅增长，主要受益于自2018  年起实施的新货运清算办法；新办法鼓励揽货装车，利好发货比例较高、运输线路较短的企业，并且在中长期有望持续激发生产积极性，铁龙物流因此受益。随着“公转铁”政策推进，沙鲅铁路作为进出营口港鲅鱼圈港区的主要铁路通道，运量有望持续增长。沙鲅线2017年实际到发量仅5018  万吨（公司年报），距运能上限仍有69%增长空间。
        委托加工贸易业务量价齐升，房地产集中交付释放业绩
        上半年，委托加工贸易、房地产业务分别实现毛利润0.84  亿元、0.56  亿元，同比增加约0.30  亿元、0.47  亿元，约占总毛利增量的17.76%、27.11%。我们认为，钢贸业务主要受到钢材价格上涨、产销量增加的双重驱动；公司主力项目颐和天成于2017  年12  月竣工，房地产集中交付带动业绩增长。
        调价政策影响预计逐步出清，特种箱业务处于产能扩张期
        上半年，特种集装箱业务实现毛利润约1.32  亿元，同比增加约0.13  亿元，约占总毛利增量的7.40%。同期，公司集装箱发送量同比增长30.49%，而收入仅同比增长11.44%。我们认为，铁总自6  月1  日执行集装箱调价政策，运价调整的传导不顺畅，造成负面影响。随着价格调整向下游传导，我们预计负面影响将逐步出清。公司特种箱业务处于产能扩张期。在短期，因资本开支较大，我们预计2018  年资产负债率上升、财务费用提高；在长期，特种箱产能扩张契合铁总增量计划，运量增长预计带动盈利提升。
        上调目标价至10.60-11.00  元，维持“买入”评级
        公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运增量；3）房地产业绩释放。我们调整2018-2020  年的归母净利润预测至5.14/5.51/5.83  亿元（前次为4.04/4.61/5.21  亿元）。我们基于27.0-28.0x  2018PE（前次为34.0-34.2x  2018PE），上调目标价至10.60-11.00  元（前次为10.50-10.60元），主要考虑：1）公司在2016  年1  月-2018  年8  月的PE  中枢减去一倍标准差为30x；2）可比公司估值水平；3）前期市场波动较大，市场估值水平下移。维持“买入”评级。
        风险提示：铁路改革不及预期，“公转铁”政策力度不及预期，特种箱业务不及预期，房地产交房进度低于预期。