西南证券-博天环境-603603-2018年半年报点评：新签订单快速增长，扣非业绩增速101%-180829

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        投资要点
        事件：公司公告2018年半年度报告。
        上半年公司实现营收16.3  亿，同比增长68.87%，扣非净利润0.86  亿元，同比增长101.27%，收入实现大幅增长。1）上半年业绩概况：2018  年上半年，公司收入16.3  亿元，同比增长68.87%；归母净利润0.95  亿元，同比下降22.29%；扣非净利润0.86  亿元，同比增长101.27%；上半年非经常损益0.09  亿元。报告期内营业收入大幅增长主要因为公司中标合同持续增加，开工项目较多。去年同期公司非经常损益较多，主要是因为去年同期公司出售子公司博乐宝和孙公司博通分离膜产生大额投资收益7921  万元。上半年公司综合毛利率从去年同期的26.8%下降到19.2%。2）主营业务实现发展战略升级：报告期内，为实现在2020  年将公司打造成为百亿收入、近十亿净利的生态环境综合服务商，公司在业务发展战略方面进行了讨论和进一步升级，提出“333”发展战略，即“三大主营业务+三大战役+三个增长点”。公司将原工业水系统与城市水环境双轮驱动战略升级为“工业强”+“水务优”+“生态美”三大主营业务发展战略。
        收购高频环境70%股权，进军高端半导体水处理。交易作价初步确定为3.5  亿元，其中股份对价为2  亿元，现金对价为1.5  亿元。股份支付对价的按照发行价格29.88  元/股计算，公司发行股份购买资产的股份发行数量为669.34  万股。本次交易完成后，博天环境将持有高频环境70%的股权，高频环境将成为博天环境的控股子公司。高频环境业绩承诺2018-2020  年归属母公司股东的净利润合计不低于1.38  亿元。
        2018上半年新中标合同额79.97  亿元，比去年同期增长371.86%。报告期内，公司赢取了包括“吴忠市清水沟、南干沟水环境综合治理PPP  项目”，“莒县青峰岭水库保护工程生态隔离堤带工程PPP  项目”等6  个PPP  项目。18  年下半年有望再度突破，业绩加速高增长可期。
        实施股权激励，促进业绩提升。对中高层管理人员实施限制性股票激励计划，授予价格取14.66  元。对中层管理以及核心技术人员，采用股票期权激励计划，行权价格为29.42  元。此举形成良好均衡的价值分配体系，激发公司经营层和核心骨干人员工作动力和活力，促进公司业绩稳步提升，确保未来4  年经营目标的实现。
        盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购的高频环境，预计2018-2020  年EPS分别为0.71  元、0.98  元、1.17  元。公司收购半导体水处理标的高频环境后，工业、市政水处理进一步完善；公司未来三年业绩复合增速32%，处于行业较快位置，维持“增持”评级。
        风险提示：竞争加剧风险，PPP  项目进度或不及预期，并购企业业绩实现或不及承诺风险，短期资金压力较大等。