东兴证券-中粮地产-000031-2018年半年报点评：销售平稳增长，大悦城协同可期-180828

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，报告期内，公司实现营业收入49.9  亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润6.2亿，同比增长301.8%。上半年公司实现销售金额106  亿元，同比增长31.1%，销售面积42.8  亿元，同比增长13.2%。
        观点：
        销售平稳增长  拿地态度积极
        2018  年上半年，公司实现销售合同销售金额106  亿元，同比增长31.1%，销售面积42.8  亿元，同比增长13.2%。报告期内公司新增8  个项目，计容建筑面积122  万平方米，拿地销售面积比接近3  倍。新增项目主要位于北京、天津、杭州、南京等一二线城市。
        同时，公司积极参与深圳城市更新项目。除在售的深圳中粮天悦壹号、深圳祥云国际等项目外，公司还申报了深圳金地食品厂项目等旧改项目。公司在深圳布局的大量旧改项目，预计对公司未来的销售起到巨大的支撑作用。
        毛利率提高叠加投资收益增加  净利润率大幅增长
        报告期内，公司实现营业收入49.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润6.2亿元，同比大增301.8%。公司净利润率大幅提升的原因有二：一是整体毛利率由上年同期的33.8%大幅提升至46.1%，提升12.3个百分点；二是投资收益由上年同期的0.1亿元增加至4.7亿元。
        大悦城地产整合更进一步  未来协同效应可期
        公司发行股份购买大悦城地产64.18%股权的方案已获发改委同意，目前已获证监会受理。整合大悦城地产更进一步，未来仍需通过发改委、商务部、证监会和市场监督管理总局对相关事项的审查批准或备案。
        按照整合方案，本次交易完成后大悦城地产将成为公司的控股子公司。大悦城地产以开发、经营和管理大悦城品牌城市综合体为主要业务，与公司在业务、资源、渠道、品牌等方面都有较强的协同效应。本次交易完成后，公司既能通过开发型物业的高周转实现现金回流，又能分享持有型物业带来的长期稳定收益和升值红利，有利于改善公司的持续经营能力，提高公司的竞争力。
        投资建议与评级：
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为176  亿元、209  亿元和254  亿元，归母净利润分别为11.8  亿元、14.9  亿元和18  亿元，每股收益分别为0.65  元、0.82  元和0.99  元，对应PE  分别为8.7X、6.9X  和5.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：
        旧改项目推进不及预期，大悦城整合不及预期。