群益证券-新华保险-601336-半年报点评：健康险销售力度加大带来高新业务价值率-180829

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        结论与建议：
        新华保险发布半年报，2018年上半年实现净利58亿，YOY增79%，内含价值1656亿，较年初增8%，内含价值增长略超市场预期。在监管、理财产品竞争、高基期的背景下今年新华保险加大了健康险销售，幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看，1H2018保费收入已较1Q2018明显改善，降幅收窄。投资方面，公司减少了债券和股权型资产投资，增加了定存和现金，投资收益率整体表现稳定，且好于同业。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长，目前估值处于低位，维持买入。
        业绩略超预期：新华保险发布半年报，2018  年上半年实现净利58  亿，YOY增79%，内含价值1656  亿，较年初增7.9%，内含价值增长略超市场预期。
        加大健康险产品销售，新业务价值率提升：从保费收入上看，上半年实现保费679  亿，YOY  增11%，市场份额较去年同期提升0.8pct  至4.2%。续期保费依旧为主要拉动力，上半年录得537  亿，YOY  增28%，新单保费受高基期、监管、理财产品竞争等因素影响，有所承压，YOY  降26%至141亿，不过已经较1Q-46%的下降有较明显改善。新华保险今年来继续发力健康险，共实现保费222  亿，YOY  增34%，在新单销售中占一半。另外传统险增长稳健，YOY  增9.5%至161  亿，分红险有所减少，YOY  降2.1%至285  亿。预计销售较多的健康险带来了新业务价值率提升。从保单继续率来看，13、25  个月寿险业务继续率均有所提升，分别提升1.5pct、2.4pct至90.7%、84.7%。
        投资表现稳定，优于同业：资产配置方面，上半年新华减少了股权和债权资产配置，增加了定期存款和现金。上半年实现净投资收益率5.0%（平安、太保、国寿分别为4.2%、4.5%、4.6%），YOY  提升0.1pct，主要为债权型利息和股权股息贡献。总投资收益率4.8%（平安、太保、国寿分别为4.5%、4.5%、3.7%），YOY  降0.1pct，预计受上半年市场波动拖累。
        内含价值实现较快增长：在新业务价值率提升的背景下，1H2018  实现新业务价值65  亿，YOY  降8.9%，好于预期。另外营运经验偏差实现正贡献，在此背景下内含价值较年初增7.9%至1656  亿。
        展望未来：强监管下传统险企注重风控管理,受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。随着保险行业134  号文落地，对万能险、投连险进行一系列限制，引导产品设计回归保险本源，对长期保障险进行鼓励，有利于提升行业保费新业务价值率，且新华保险本身专注于偏长期、偏保障保险产品，其竞争优势将更加明显，未来市占率有望进一步提升。
        投资建议：预计在新华保险继续发力健康险的背景下，随着新业务价值率水平提升，内含价值有望保持稳健增长。目前股价对应18、19  年PEV分别为0.83X、0.71X，给与买入评级。