华安证券-益丰药房-603939-业绩持续高速增长，门店建设速度加快-180829

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        事件:
        公司发布2018年中报，实现营收29.93亿元，同比增长33.71%；归母净利润2.25亿元，同比增长45.48%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长37.27%；EPS0.62元。
        点评：
        业绩稳定增长，门店扩张加速，毛利率净利率持续提升
        归母净利润增速高于扣非归母净利润主要是因为处置子公司峰高实业产生的投资收益1658万元。业绩增长来主要源于老店内生增长和新增的新店及并购门店贡献两方面。上半年公司净增门店440家（新开251含加盟36、收购209、关闭20），门店已达2499家（含加盟店116家），门店增加速度明显高于2017年（2017年全年增加524家）。上半年毛利率40.6%，同比提升0.8个百分点；净利率7.78%，同比提升0.78个百分点。销售费用率26.72%，管理费用率3.81%，财务费用率0.14%，同比均小幅波动。
        版图再下一城，拟收购江苏市民大药房
        8月24日，公司公告全资子公司江苏益丰拟收购江苏市民大药房连锁有限公司、无锡民康门诊部有限公司、北塘区康寿乐食品商行、无锡湘满情食品有限公司、梁溪区德慈诊所（北塘区康寿乐食品商行、梁溪区德慈诊所将改制变更为江苏市民大药房的全资子公司），包括10家连锁药店、1家门诊部、1家保健品公司以及1家诊所和1家食品商行。公司将以13250万元收购重组后目标公司53%的股权，目前该事项正在进行中。
        盈利预测与评级
        公司经营管理优势明显，未来将继续通过新设和并购继续扩张。暂不考虑收购的河北新兴药房并表影响，预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.22元、1.68元、2.10元，对应当前股价PE分别为44/32/26倍，维持公司"买入"评级。
        风险提示
        门店迅速扩增带来的管理压力；新收购门店整合风险；政策变动风险。