群益证券-建设银行-601939-半年报点评：息差上行，大行优势尽显-180829

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        结论与建议：
        建设银行发布半年报，2018年上半年实现营收3399亿，YOY增6.1%，实现净利1475亿，YOY增6.1%，业绩基本符合我们的预期。收入结构方面，利息收入为带动收入增长的主要动力，受益于公司自身负债端优势（存款占比高，对金融市场资金依赖程度较低）及资产重定价背景下资产端利率进一步提升，公司净息差上行明显，净利息收入实现近两位数增长。手续费及佣金方面，整体表现稳定，银行卡、电子银行及托管业务增速较快，代理及理财有所拖累。其他非息收入受汇兑收益影响同比下降。资产状况方面，近两年来不良率整体一直处于下行通道，1H2018不良率依旧处于低位，表现稳定。看好大行在资产在负债端的优势，目前估值较低，给与“买入”的投资建议。
        1Q2018  净利YOY  增5.43%，业绩基本符合预期：建设银行发布半年报，2018  年上半年实现营收3399  亿，YOY  增6.1%，实现净利1475  亿，YOY增6.1%，业绩基本符合我们的预期。
        息差上行，利息收入较快增长：从收入端方面来看，利息净收入为主要贡献，上半年录得2395  亿，YOY  增9.9%，主要为息差驱动（上半年净息差2.34%，YOY  提升0.2pct），另外，生息资产稳健增长，YOY  增2.1%。非息收入方面，同比下降，其他非利息收入YOY  降8.8%至314  亿，主要为高基期背景下汇兑收益减少。手续费及佣金净收入增1.4%至690  亿，银行卡、电子银行、托管业务增速较快，代理及理财业务为主要拖累。
        不良继续改善且认定严格，拨备覆盖率进一步提升：从资产质量方面来看，表现稳健。1H2018  不良贷款率1.48%，较上年末降0.1pct。关注类贷款比例保持稳定，录得2.8%，与上年末基本持平。从迁徙率指标上来看，整体优化，正常、关注类贷款迁徙率分别录得1.1%、12.0%，较上年末下降1.2、12.3pct。建行对资产质量的把控一直处于行业领先位置，从逾期90  天贷款/不良贷款指标上来看，近66%，低于同业。
        资本充足，后续发展无虑：1H2018  建行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别录得13.1%、13.7%，15.6%，高于监管对于系统性重要银行8.5%、9.5%、11.5%的要求。我们认为较高的资本充足率为建行后续发展夯实了基础。
        盈利预测与投资建议：作为四大行之一，公司经营的稳健性在目前监管背景下具备一定优势：负债端存款比例高（1H2018  存款/总负债为81%），对同业负债的依赖程度低，在金融去杠杆的背景下，其低成本的负债端能更好地适应利率上行的趋势。在资产重定价、加大信贷投放的背景下相信未来公司利息收入依旧能保持较快增长。我们预计公司2018、2019年实现净利润分别为2545  亿、2689  亿,  同比增5.1%、5.7%，目前股价对应2018、2019  年的PE  为6.8X、6.5  倍，PB  为0.9X、0.8X，估值较低，盈利增长相对稳定，分红5%左右，具备一定的吸引力，继续给予“买入”的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行