万联证券-建设银行-601939-2018年中报点评：业绩增速上行，资产质量总体保持稳定-180829

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        事件:  
        2018  年  8  月  29  日，公司发布了  2018  年半年度业绩。
        投资要点:  
        2018年上半年公司实现营业收入3399亿元，同比增长6.09%；实现拨备前利润2474亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润1470亿元，同比增长6.3%。其中，贷款总额较年初增长4.25%，存款总额较年初增长3.68%，净息差2.34%。
        测算的时点数据看，建行二季度单季净息差较一季度回落。但是受测算口径调整以及新准则影响的影响，数据的可比性不强。我们结合存贷款增速以及结构因素综合考虑，二季度净息差如果是真实回落，那么主要原因应该是二季度贷款收益率的下行。
        从规模上看，上半年，贷款和垫款总额13.45万亿元，较年初增长4.25%。新增贷款结构看，公司贷款增加1996亿元，票据减少129亿元以及零售贷款增加3574亿元。公司贷款主要投向基础设施建设和普惠金融等领域，其中中长期贷款增加较多。零售贷款方面，住房按揭贷款增加2881亿元，信用卡贷款增加677亿元。存款方面，定期存款的占比较上年末上升1.11个百分点。
        上半年净非利息收入同比下滑2.06%，主要是净其他非息收入的下滑所致。净其他非息收入的下滑主要是上年同期外汇业务基数较高。净手续费收入同比增长1.4%，其中，由于受资管新规及理财市场发行成本较快提升的影响，理财产品业务收入下滑47%，同期电子银行业务收入和银行卡业务收入快速增长基本弥补了理财产品业务收入的下滑，从而使得手续费收入实现正增长。
        资产质量基本保持稳定，不过部分相对低风险的贷款不良率有所上升。公司不良率1.48%，二季度单季的不良净生成率年化值较一季度上升14BP。关注类贷款的占比2.82%与年初基本一致，而逾期90天以上占不良贷款的比例为65.7%，较年初上升7个百分点。从公布的不良看，对公贷款中以交通运输仓储，电力热力燃气及水生产和供应，水利环境和公共设施这些为代表的低风险行业的不良贷款余额和不良率均上升，个人消费贷款和信用卡贷款的不良率略有上升。不良贷款拨备覆盖率193%，较年初上升22百分点，贷款拨备率2.85%。
        盈利预测和投资建议
        公司整体业绩增速上行，手续费增速受电子银行及银行卡业务收入增长的拉动实现同比正增长，汇兑收益的高基数使得净其他非利息收入同比下滑。资产质量总体保持稳定，但是前期低风险的行业贷款的不良余额和不良率均有所上升，需要继续跟踪。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.91倍，0.82倍，给予“增持”评级。
        风险提示：  
        行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险