平安证券-洋河股份-002304-新江苏战略继续发力，次高端王者霸气初显-180829

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年半年报，1H18营收145亿，同增26.1%，归母净利50.1亿，同增28.1%；2Q18营收50.1亿，同增27%，归母净利15.3亿，同增31.3%。公司预计1-9月归母净利同比增长20-30%。
        平安观点：  
        2Q18  营收、净利增速超我们预期的  20%、22%，或因蓝色经典之外白酒增长超预期。因  2Q18  末预收款同比、环比均增约  6  亿，报表确认或仍留有余力。
        新江苏战略推动深度全国化。洋河18年省外达标的新江苏市场达到约490个，较  17  年约  450  个增约  9%。通过资源聚焦持续深耕，洋河在新江苏市场上做到了渠道、品牌的本地化，从而能与地产酒龙头持续正面竞争，真正建立了全国化的销售网络，把海、天、梦蓝色经典推广到了全国，也带动了蓝色经典之外白酒的增长。受益于此，1H18  省外同增  30%，高于省内  20%的增速。
        蓝色经典尽享消费升级红利，次高端王者霸气初显。海、天、梦分别卡位100-200  元，250-350  元，350-700  元价格带，凭借全国化品牌、渠道优势，充分享受了白酒行业持续消费升级的成长机会。1H18，我们估计梦之蓝增速仍达  50-60%，天之蓝、海之蓝增速也超  10%。我们估计梦之蓝  2018  年出货量可达约  1  万吨，天之蓝应会超过  1  万吨，在高速增长的批价  200-700  元/瓶次高端价格带上，两者合计能占约  20-30%市场份额，遥遥领先于所有对手。
        持续涨价效果初显，消费税负面拖累基本结束。洋河从  16  年开始推动向终端供货价上涨并持续至今，早期大部分用于增厚经销商利润和直接投放终端，18  年对报表净利率提升作用开始显现，如  1H18  销售费用同增  22.7%，慢于营收。随着  2H18  洋河出厂价上调，效果可能更明显。4Q17  开始，洋河消费税不再计入成本，故  2Q18  毛利率和营业税金比率分别同增  7.9、9.5Pct。因  3Q17报表中已体现实际消费税率上升影响，消费税对报表负面拖累基本结束。
        继续收割份额&分享升级红利，仍是优质成长股，维持“推荐”评级。洋河天之蓝和梦之蓝在次高端价格带上市场份额第一，海之蓝是  100-200  元价格带唯一全国性产品。公司品牌组合、渠道、管理等综合竞争优势明显，新江苏战略成效显著，预计未来海、天、梦可继续收割相应价格带的市场份额，并充分享受行业消费升级红利。因非蓝色经典白酒增速超预期，上调  18、19  年  EPS  预期约  5%、4%至  5.55、6.49  元，同比增约  26%、17%，PE  约  20、17  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。