华安证券-中环环保-300692-工程端业绩放量，订单充沛助推高增长-180829

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        事件：  
        公司近期公布了半年报：上半年实现营收  1.42  亿元，同比增长  85.92%，实现归母净利润  0.23  亿元，同比增长  22.56%。
        主要观点：  
        环境工程业绩贡献首次超越传统污水处理业务，毛利率下滑显著
        公司确立了以污水处理带动环境工程业务发展的战略，目前效果显著。环境工程方面，上半年环境工程实现营收  0.77  亿元，同比大幅增长  313%，首次超过传统污水处理板，带动公司营收水平迈上新台阶。污水处理方面，上半年实现营收  0.62  亿元，同比增长  6.91%，考虑到今天上半年有  3  个项目投运，公司目前已有  12  个项目处在运营期，今天污水运营业务有望继续保持稳健增长。毛利率方面，环境工程业务降低  9.38  个百分点至  16.59，下滑显著，污水处理方面下滑  4.26  个百分点至  51.69%，致使公司整体毛利率水平下降了  14.24  个百分点至  33.67%。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为-1.91  亿元，为近三年来首次净流出，主要原因是上半年特许经营权项目的推进，其采购支出金额较大所致。
        上半年订单金额总量占到去年九成，涉足垃圾焚烧发电领域
        订单方面，去年在手订单和未确认收入订单在今年陆续结转确认收入，去年承接的  PPP  项目已经进入施工阶段；此外，公司上半年新增工程类订单4  个合计  1.36  亿元，已经接近去年全年  90%的体量，为公司后续环境工程业务持续增长奠定基础。公司同时积极涉足了垃圾焚烧领域，截至目前，公司先后增资了乐陵、承德、庐江  3  个项目，后续项目投运将会增厚公司运营业绩。
        盈利预测与估值  
        公司深耕安徽和山东两大省份二三线城市，打造区域性水处理标杆企业。公司未来发展以污水处理带动环境工程业务的发展，看好公司上市后在环境工程领域的业绩持续放量。我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.34元、0.41  元、0.49  元，对应的  PE  分别为  47  倍、38  倍、32  倍，维持“增持”评级。
        风险提示  
        政策落地与执行低于预期，经营区域集中风险，环境类项目进展不及预期。