华创证券-分众传媒-002027-2018年中报点评：上半年业务毛利率涨至71.81%，下半年关注顺周期因子与扩屏成本影响-180829

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        事项：
        公司于8  月28  日发布1H18  业绩中报：
        （  1）  公司预计2018  年前三季度实现归母净利润47.50~48.50  亿元（+21.28%~+23.83%YoY），其中3Q18  预计归母净利润为14.03~15.03  亿元（+1.27%~8.60%YoY）；
        （2）公司1H18  实现营收71.10  亿元（+26.05%YoY），归母净利润为33.47亿元（+32.14%YoY，为前期1  季报预告中值），扣非后归母净利润为28.18亿元（+33.69%YoY），当期政府补助为5.26  亿元（+0.57%YoY），业务毛利率为71.81%，较上年同期上涨1.01%，净利润率为47.07%，较上年同期上涨2.34%。
        评论：
        公司以扩屏加速下沉为支点，坚持打造“线下流量第一入口”，短期成本压力预将显现。线下流量入口的资源优势，需建立在媒体点位梯次化的广泛覆盖的基础之上，也是当下公司争取广告客户增量预算的必经路径之一。扩屏成本预将在今年下半年集中体现，未来料以短期毛利率下滑换取长期收入稳增。
        公司费用内控能力较强，未来外在顺周期因子的短期影响仍待观察。本期整体销售费用率增长相对可控，但销售业务费细项开支增长明显。未来宏观经济短期下滑的预期增强，导致在争取客户增量预算和存量订单维护层面，回款条件有所放松，并且逆周期的媒体资源扩张对公司现金流短期形成压力。
        楼宇媒体营收贡献继续凸显，广告主结构变化映射“消费升级”浪潮。楼宇媒体营收贡献1H18  达57.76  亿元（+30.47%YoY），占比81.24%，较去年同期增长2.75  个百分点；影院媒体则为11.96  亿元（+18.94%YoY），占比16.83%，较去年同期下降1.00  个百分点。消费升级带动非互联网广告客户收入贡献提高，日用消费品类收入首超互联网。
        引领智能化、数字化营销大势，未来效果量化落地有望引爆客户线下精准营销需求。在楼宇媒体市场中，以扩屏增大触达用户规模是争取广告主增量预算的1.0  时代，未来借终端设备互动数字化，为客户提供精准营销服务将是引爆投放预算的2.0  时代。
        投资建议。我们预计2018-2020  年公司实现归母净利润63.96/71.57/80.05  亿元（之前预期71.21/84.17/96.47  亿元，盈利预期下调主要系：广告行业受宏观经济顺周期性影响、公司渠道下沉引致经营成本短期提升），对应EPS  分别为0.44/0.49/0.54  元，以8  月28  日收盘价9.43  元/股为基，分别对应2018/2019/2020年22/19/17  倍PE，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济景气度不及预期；新竞争者市场扰动风险；政府补贴可持续性风险；限售股解禁风险