华泰证券-光大银行-601818-营收增速提升，息差继续修复-180829

《华泰证券-光大银行-601818-营收增速提升，息差继续修复-180829（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-光大银行-601818-营收增速提升，息差继续修复-180829（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合我们预期，维持“买入”评级
        公司于8  月28  日发布2018  年半年报，归母净利润同比增长6.71%，业绩符合我们的预期。公司资产同比增速抬升至两位数，息差继续修复，资产质量改善幅度较大。我们预测2018-20  年EPS0.65/  0.71/  0.78  元，2018年BPS  5.60  元，目标价5.04-5.60  元，维持“买入”评级。
        息差持续修复，中间业务表现亮眼
        2018  年上半年营收/  PPOP  增速均抬升至两位数，分别为12.73%/12.96%，增速较Q1  扩大5.60pct/  6.41pct。上半年净息差为1.63%，较Q1  上升4bp，延续了Q1  以来息差修复的趋势。息差提升主要由于生息资产的结构变化，贷款占总资产比例较Q1  末提升1.31pct，而贷款中零售贷款占比较2017  年末提升0.99pct。上半年中间业务收入稳健增长，增速达14.91%。中间业务的主要驱动因素为银行卡手续费，上半年增速41.39%。
        资产增速显著上升，向零售贷款倾斜
        Q2  末资产同比增长6.19%，增速较Q1  末+5.31pct。增速大幅提升的原因为公司加快规模扩张，及受到2017  年Q2  缩表导致基数较低的影响。Q2资产季度环比增速2.88%，较Q1  显著提升。贷款增速为13.65%，保持在资产增速的2  倍以上，较Q1  末+1.95pct。贷款占总资产的比例较Q1  末大幅上升1.31pct  至50.77%，为2011  年以来首次突破50%，体现了公司资产配置的脱虚向实。信贷资源倾斜于零售客户，零售贷款占总贷款比例较2017  年末上升0.99pct  至41.84%，我们预计将居股份行第三位。信用卡和消费贷款为零售贷款的生力军，上半年增量占全部零售贷款增量的88%。
        资产质量指标向好，关注类贷款占比大降
        Q2  末公司不良贷款率1.51%，较Q1  末大降8bp，我们预计不良率将居于股份行第2  低的位置。拨备覆盖率较Q1  末小幅下降6pct  至173%。隐性不良贷款指标得到大幅改善，关注类贷款占比为2.35%，较2017  年末大降62bp。逾期90天以上贷款/  不良贷款比例90%，较2017年末下降14pct。公司资产质量改善趋势显著，为业务经营奠定了坚实基础。Q2  末资本充足率/  核心一级资本充足率12.68%/  8.85%，较Q1  末下降0.64pct/  0.39pct。2016  年12  月，公司发行500  亿元优先股的议案已获股东大会通过。
        打造一流财富管理银行，目标价5.04-5.60  元
        公司提出打造“一流财富管理银行”的战略，6  月董事会通过拟成立理财子公司的议案，政策响应速度较快。公司长期战略规划确定，资产量价齐升，我们上调盈利预测，2018-20  年归母净利润增速7.8%/  9.4%/  10.0%（前次预测5.2%/  7.4%/  8.3%），EPS  0.65/  0.71/  0.78  元（前次预测0.63/0.68/  0.74  元），2018  年BPS5.60  元，PE5.71  倍，PB0.66  倍。股份行2018年Wind  一致预测PB0.80  倍，鉴于近期板块估值有所回调，我们下调2018年目标PB  至0.9-1.0  倍，目标价由5.59-6.15  元下调至5.04-5.60  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。