华创证券-龙净环保-600388-2018年中报点评：在手订单充沛，毛利率持续提升-180829

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        事项：
        公司发布2018年半年报，2018年上半年公司实现营业收入32.42亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.51亿元，同比增长11%；扣非净利润2.12亿元，同比增长3.33%。
        评论：
        毛利率持续提升，中报业绩符合市场预期。2018年上半年，公司实现营业收入32.42亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.51亿元，同比增长11%；扣非净利润2.12亿元，同比增长3.33%，基本符合市场预期。公司扣非净利润增速与营收增速不匹配主要受计入当期的政府损益补助影响。公司2018H1综合毛利率25.42%，同比上升0.53pct，呈现持续向好趋势，主要原因为非电业务在公司整体收入利润贡献中占比快速提升，而相关业务的毛利率水平显著高于火电改造业务，带动了毛利率不断上行，预计随着非电业务推进后续毛利率仍将处于上行区间。三费方面：除财务费用因利息支出增加大幅上升外，其他两项表现稳定。
        在手订单充沛，保障未来业绩。公司2018年上半年新增订单为67亿元，较上年同期的52亿元有显著增长，其中电力行业订单新增23亿，非电行业订单44亿。截至2018  年6月30日，公司在手订单为178亿元，其中电力行业订单105亿，非电行业订单73亿。从订单结构上看，非电行业占比持续显著提升，预计在钢铁石化等行业环保改造不断加速态势下，上述趋势将更加明显。
        股份回购启动，彰显发展信心。公司同步发布股份回购预案，由于近期公司股票价格出现一定程度波动，公司认为现有公司股价不能正确反映公司股票的实际价值，拟以自有资金进行股份回购用于实施员工持股计划，回购资金总额不超过人民币6000万元，回购价格不超过人民币11元/股。我们认为，在前期股价出现一定波动的情况下，公司及时启动回购有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期，构建长期稳定的投资者结构，同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干积极性，彰显对于公司未来的发展信心。
        盈利预测、估值及投资评级。伴随非电领域治理不断加速，公司突出的技术优势和项目经验有望在未来抢占更多市场，龙头地位持续稳固。我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润8.45/9.81/11.19  亿元，EPS分别为0.79/0.92/1.05  元/股，对应估值仅14/12/10  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：政策推进不达预期