国金证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，甾体激素龙头加速发展-180829

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        【事件】仙琚制药发布财务公告：截止2018  年6  月30  日,实现营业收入17.59亿，同比增长38.06%；实现归属母公司净利润1.23  亿，同比增长51.91%；实现扣非归母净利润1.16  亿，同比增长46.92%；实现经营活动现金流净额0.87亿，同比增长40.33%；ROE  为5.17%。
        【点评】业绩符合预期，制剂和原料药拐点确立，核心板块业绩高速增长，研发投入大幅增加。收入端剔除Newchem并表和商业下滑的影响，核心品种同口径保持22%以上的收入增长，其中核心领域麻醉肌松类收入增加28%，呼吸类制剂收入增长174%。利润端：Newchem  并购导致财务费用多2000  万，无形资产摊销500  万，因此Newchem并购净增厚2100  万利润；同时上半年研发费用增加2200  万，联营企业索元生物研发增加影响1000  万利润；因此整体上半年主业同口径业绩增长50%以上，主业保持高景气度。我们预计下半年开始匹多莫德下滑影响减弱，普药经历去库存之后量价齐升，主业业绩继续高速增长。
        .  制剂：整体16%的增长，其中核心领域麻醉肌松保持28%的收入增长；呼吸科产品保持174%的收入增长，特色专科药优势体现。
        .  麻醉肌松类制剂产品销售收入1.95  亿元，同比增长28%。预计噻托溴铵销售额25%的增长，终端纯销估计更高；顺阿曲库铵受益于招标放量，保持30%以上的增长。
        .  呼吸类制剂产品销售收入0.73  亿元，同比增长174%。其中糠酸莫米松鼻喷雾剂收入190%的增长，不考虑低开转高开因素，量估计120-130%左右的增长；噻托溴铵粉吸入剂收入140%以上的增长，销量估计40%以上的增长。
        .  原料药角度：行业拐点确立，盈利将进一步改善，并购Newchem  加速整合，高端品种逐步落地。
        .  研发：研发支出同比92%增长，核心品种奥美克松钠、噻吩诺啡稳步推进，一致性评价和呼吸科产品布局加速。一类新药奥美克松钠已完成I  期临床试验，开始进入IIa  临床试验；一类新药噻吩诺啡的IIb  临床试验正在有序进行中。
        投资建议
        .  预计公司18-20  年净利润分别为3.13/4.18/5.42  亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，维持“买入”评级。
        风险提示
        医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性