天风证券-北大荒-600598-提租金降费用带来业绩高增长，农垦龙头改革有望加速！-180829

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        事件：
        公司披露半年报，实现营业收入  17.62  亿元，同比增长  17.10%，实现归母净利润7.19  亿元，同比增长  37.11%。
        租金提升，费用降低，公司业绩高增长！
        公司上半年业绩增速超预期，原因有二：一是公司土地租金提升，2018  年上半年，公司共发包土地面积  1042  万亩，合同签订发包收入  26.74  亿，亩均收入  256  元；而  2017  年，公司发包面积  1042.18  万亩，亩均收费约  246  元；2018  年土地租金较2017  年提升了  10  元/亩；上半年公司土地承包费收入增长  6296  万元；二是费用降低，由于浩良河化肥分公司资产成立合资公司并精简人员，公司销售费用和管理费用降低，同时公司进行结构性理财导致财务费用降低，上半年公司三项费用合计约64795  万元，较去年同期减少  9727  万元。
        土地面积全国第一，工业亏损在加速消化，新的增长点正在培育。
        公司资产质地优良，拥有土地总面积  1296  万亩，耕地面积  1158  万亩，其中绿色认证土地  536.39  万亩，有机认证土地面积  78.44  万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16  年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入  4  家战略投资者，成立了3  家合资企业，实现了体制机制变革。2017  年，浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备，工业亏损在加速消化。2018  年上半年，公司  7  个主要子公司利润合计255.51  万元，而去年同期则是亏损  2055  万元。
        拓展新产业，培植新的利润增长点。公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业布局有望为公司带来新的业绩增长点。
        总局人事大变动，集团化改革开启，公司改革有望进一步深化。
        2017  年  8  月，原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长，10  月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另  2018  年  3  月  15  日新华社报道，4  月  1  日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下，我们认为，公司的改革有望进一步深化，并打开公司市值空间
        给予“买入”评级：
        公  司租金提升幅度超预期，费用下降幅度也超预期，基于此我们将公司2018/2019/2020  的归母净利润由  8.56/9.56/10.63  亿元上调至  9.59/11.15/12.24  亿，EPS  为  0.54/0.63/0.69  元，考虑到公司未来的改革预期及资产的优质性，维持公司买入评级。
        风险提示：1、改革落地不及预期；2、新产业推进不及预期；