华泰证券-天邦股份-002124-成本管控得力，产业闭环形成-180829

《华泰证券-天邦股份-002124-成本管控得力，产业闭环形成-180829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-天邦股份-002124-成本管控得力，产业闭环形成-180829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        成本向下+规模向上，猪周期回升指引下看好公司未来业绩表现
        公司发布半年报，上半年营收18.62  亿，yoy+38.35%；归母净利润0.81亿，扣非后亏损0.53  亿，分别yoy-40.57%和-147.05%。Q2  公司收入10.19亿，yoy+29.35%；单季度盈利0.48  亿，扣除1.51  亿的当季投资净收益（出售两项子公司股权）后主业仍亏损。Q2  猪价超跌导致当期业绩低于此前预期。由于对猪周期节奏判断发生变化，我们调整公司18-20  年盈利预测至3.09/7.62/29.83  亿（前值6.49/5.79/25.27  亿）。公司成本控制得力以及养殖规模扩张势头向好，参考同行业公司平均31.1  倍估值以及今年公司资产处置收益的一次性贡献，我们给予公司18  年18-20  倍PE，维持买入评级。
        养殖饲料食品齐头并进，打造完整产业闭环
        公司上半年商品猪/  疫苗/  饲料/食品/  工程环保5  项业务分别收入10.87/0.61/5.88/1.22/0.38  亿元，其中疫苗饲料环保主要转向对内服务。生猪、水产料、食品形成主要的收入增长贡献，商品猪销量yoy+103.3%至89.78  万头，但因猪周期下行、售价yoy-25.74%，收入仅增长44.53%；水产料销售8.31  万吨和5.2  亿元，yoy+24.8%和+21%；食品业务仍在开拓市场，毛利率-3.42%。另外，猪饲料、疫苗、工程大部分供应内部，公司的生猪产业链不断发展完善。
        养殖成本控制得力，费用仍有下降空间
        上半年公司公告其育肥猪生产完全成本（不含母公司费用）为11.93  元/公斤，较17  年下降1.17  元/公斤。若将母公司费用（三费+资产减值损失合计1.19  亿）按收入比例（60%）摊折计入生猪业务，公司的育肥猪生产完全成本将增加约0.65  元/公斤至12.58  元/公斤，与行业相比，成本控制能力稍逊龙头、仍可谓优秀。考虑到今年公司业务扩张和团队激励导致三费较快增长的影响（  销售费用/  管理费用/  财务费用yoy  分别+59.64%/34.31%/217.54%），今后养殖成本有望进一步降低。
        预计能繁存栏年底突破20  万，产能将进一步扩充
        公司主要通过自行培育来扩大母猪存栏，期末公司不含后备的能繁母猪存栏16.91  万头，比期初增长21%；生产性生物资产4.85  亿，比期初增长35%；可推测未来仍有大量后备将转能繁。考虑到期末在建工程仍有7.07亿，预计18  年底公司能繁母猪存栏将超20  万头，生猪产能将进一步扩充。
        周期回升中有望出彩的二线龙头，维持买入评级
        公司作为二线养殖龙头，养猪闭环不断完善、产业链逐渐打通。考虑到公司不断稳固的养殖成本优势和坚定的规模化扩张战略，未来业绩有望在新一轮猪周期中表现抢眼。由于Q2  猪价超预期下跌并带来猪周期节奏判断的变化，我们调整公司18-20  年业绩分别至3.09/7.62/29.83  亿元，参考行业龙头31.1  倍平均估值水平以及今年公司资产处置收益的一次性贡献，给予公司18  年18-20  倍PE，对应目标价4.86-5.40  元，维持买入评级。
        风险提示：遭大规模疫病影响、实际控制人股权质押风险。