华创证券-仙坛股份-002746-2018年中报点评：三季报预告大超预期，鸡产品价格快速上涨-180829

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        事项：
        仙坛股份发布2018年半年报：上半年实现营业收入10.84亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润8885.71  万元，同比增长139.8%，实现扣非后归母净利润6663.61  万元，同比增长197.3%，对应每股收益0.29  元。
        评论：
        受益鸡肉产品价格上涨，公司上半年业绩大幅增长。今年上半年，公司实现营业收入10.84  亿元，同比增长4.3%，实现毛利9370.4  万元，同比增长65.1%。其中，鸡肉产品收入10.38  亿元，同比增长6.3%，鸡肉产品毛利率7.9%，较去年同期提升2.7  个百分点，实现毛利8198.8  万元，公司利润大幅增长主要是因为上半年国内鸡肉产品价格涨幅超过去年同期所致。2018Q2  公司实现净利润5,118  万元-6,118  万元，单季净利同比增长140.4%-187%。2018Q2  公司屠宰肉鸡量2,700-2,800  万羽，对应单鸡净利2.1  元左右。
        公司预计2018  年1-9  月净利润为1.7-2  亿元，大幅超出市场预期。公司预计2018  年1-9  月实现净利润1.7  亿元-2  亿元，同比增长160.48%-206.44%，即2018Q3  实现净利润8114.29  万元-1.11  亿元，公司2018Q3  肉鸡出栏量在3000万羽左右，对应单鸡净利2.7  元-3.7  元。受国内祖代引种下降、父母代种鸡存栏持续下行的影响，国内商品代肉鸡出栏量减少，促使鸡肉产品价格回升。本周仙坛股份肉鸡产品价格已涨至11000  元/吨，创出2016  年以来新高。我国对巴西白羽肉鸡产品反倾销调查期延长6  个月；3）山东潍坊水灾将减少毛鸡出栏量；4）非洲猪瘟疫情的多点爆发也将抑制部分猪肉需求转向鸡肉消费替代，多重因素叠加有望利好鸡肉产品价格继续走高，公司业绩基本面持续向好。
        1H2018  公司三费费率齐降，期末资产负债率小幅回升。1H2018  公司销售费用708.05  万元，销售费用率0.65%，较去年同期下降0.26  个百分点。1H2018  公司管理费用1970.11  万元，管理费用率1.82%，较去年同期下降0.45  个百分点。1H2018  公司财务费用-251.08  万元，财务费用率-0.23%，较去年同期下降0.04个百分点。2018  年6  月30  日公司资产负债率20.9%，较一季末回升0.47  个百分点，较2017  年末回升3.02  个百分点。
        投资建议：我们判断肉鸡产业链已反转，公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计2018-2019  年公司肉鸡屠宰量分别为1.2  亿羽、1.32  亿羽，分别实现销售收入25.3  亿元、28.46  亿元，同比分别增长16.9%、12.5%，分别实现归母净利润2.65  亿元、3.0  亿元（原预计分别实现归母净利润2.41  亿元、2.71  亿元），同比分别增长160.1%、13.0%，分别实现每股收益0.86  元、0.97  元。根据公司景气上行时的历史估值，给予公司2019  年20  倍PE，上调目标价至19.4  元，维持“强推”评级。
        风险提示：鸡肉价格上涨不及预期。