东兴证券-利群股份-601366-深度报告：区域零售霸主开启省外扩张，供应链优势强化跨省联动-180829

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        公司是一家深耕青岛、辐射周边的零售集团，定位中档大众消费，具备区域密集型多业态联动。截至2018H1，利群共有52家零售门店、13家生鲜社区和56家便利店。  
        业态上，公司打造"自营产品+自主供应链"核心优势。  
        供应链发挥协同效应：公司深耕区域零售业态。在此基础上经营效率及对上游品牌商的议价能力大幅提高，在控费、采购等方面形成主动优势。  
        自营增强核心竞争力：公司代理超500个品牌，2017年自营比例（61.8%）远超行业水平（20.15%），避免产品同质化竞争的同时，可快速响应市场变化，显著增强核心竞争力。    
        地区上，公司经营布局拓展，形成联动规模效应。20余年公司围绕青岛及周边市场精耕细作。2018年吸并乐天MART，公司版图扩大至华东地区。  
        青岛及周边地区消费潜力巨大：地区消费增速表现抢眼，青岛具备外来人口潮的加持，当地经济表现优于全国多数地区。公司发挥本土优势、巩固品牌效应。青岛及周边地区消费的巨大潜力持续驱动公司业绩增长。  
        华东地区市场空间广阔：华东地区市场饱和度低、竞争压力较小。鲁苏形成区域联动效应，公司供应链优势将不断显化。预计公司在2019年重启50-55家门店、2020年全部吸并门店开业，不断增厚公司业绩。    
        盈利预测与估值：  
        预计未来三年公司百货坪效将保持3%-5%的增速；超市保持2-3%的增速；电器保持2%-5%的增速。我们预计公司18至20年营业收入增速30.18%、60.7%和11.12%，净利润增速25.87%、23.02%和21.04%，对应EPS为0.58元、0.71元和0.86元，对应PE为15.16倍、12.32倍和10.18倍。我们给予公司10.2元目标价，维持"推荐"评级。  
        风险提示：行业复苏不及预期、公司拓店不及预期、门店整合不及预期。