天风证券-光大银行-601818-资产质量明显改善，业绩弹性或将显现-180829

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        事件：8  月  28  日晚间，光大银行披露  1H18  业绩。1H18  实现归母净利润  180.8亿元，YoY  +6.7%；营收  522.3  亿元，YoY  +12.7%；年化  ROE  达  14.47%，同比下降  0.93  个百分点。6  月末，不良贷款率  1.51%，资产总额达  4.28  万亿元，YoY  +6.2%。
        营收增速大幅增长，带动净利润增速走高
        1H18  营业收入  YoY    +12.7%，净利润  YoY  +6.7%。其中，净利息收入同比增速为负，是因为在新会计准则下，原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入，调整至“投资收益”中核算（共  68.1  亿）。还原至上年可比口径后，净利息收入  336.78  亿元，同比+32.95  亿，YoY  +10.84%，主力是贷款规模增长（YoY  +13.65%）。净手续费收入  183.8  亿，YoY  +14.9%，主力是银行卡手续费增长  39  亿。尽管拨备计提力度强于  17  年，1H18  年化ROE  仍达到  14.47%，较  17  年高  1.6  个百分点，业绩弹性料将释放。
        资产结构持续优化，净息差小幅回升
        生息资产收益率较  17  年+17BP，主要是：1）资产配置向贷款倾斜、贷款内部  向  零  售  倾  斜带来的收益改善（生  息  资  产  YoY  +5.97%，其中贷款  YoY  +13.65%，特别是个人贷款  YoY  +24.82%）；2）债券投资收益率上行（较去年+24BP）。然而计息负债成本率也较  17  年+16BP，主要源自：1）定期存款增加较多，1H18  定期存款较年初增加约  1280  亿，占新增存款中  79%；2）存款价格抬升（对公定期+21BP、零售定期+41BP）。1H18  净息差较  17  年上行  11BP  至  1.63%，后续受益于市场利率下行，负债成本率有望下降，带动净息差进一步回升。
        不良压力大幅减轻，资本充足率略有压力
        严分类、高生成、多处置之后，潜在不良压力大幅减轻。在逾期  90+贷款统一放入不良的监管要求下，1H18  不良生成和处置力度都较大。不良净生成率达  1.61%，超过了  15、16  年的水平（1.39%、1.37%），也打破了  17  年的短暂平静（0.87%）。但效果是显著的：关注率持续下降，截至  6  月末与逾期率几乎一致；逾期  90+/不良首次降到  100%以下，为  89.74%。至此，关注和不良的认定都已相对真实了。不良处置力度较大，1H18  处置金额同比+58.6%，1H18  核销额是  17  年全年的  3/4。6  月末不良率较年初下降  8BP到  1.51%。剔除不良处置消耗影响后的拨备净计提为负（-2.33  亿）。
        资本充足率下探。核心一级资本充足率为  8.85%，距离监管红线  135BP，相对紧张，若不及时补充，短期对规模扩张可能造成一定的约束。
        投资建议：资产质量明显改善，目标价  5.58  元/股
        我们认为，光大银行将受益于资产质量大幅改善带来的业绩释放效应，预测其  18/19  年盈利增速  7.9%/9.8%。维持  1.0  倍  18PB  目标估值，对应目标价  5.58  元/股，维持买入评级。
        风险提示：信贷宽松下的新增投放质量控制不力；经济大幅下行等。