国金证券-麦格米特-002851-平台化布局日趋完善，多元化发展多点开花-180827

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        事件
        公司发布中期报告，半年报营收10.3亿元，同比增长63.36%，营业利润、归母净利润分别为1.11亿、6515万元，同比分别增长57.06%、40.38%。
        经营分析
        三大业务板块齐发力维持业绩高增长，现金流及库存略微承压。18年上半年公司维持业绩高速增长，其中智能家电电控板块实现营收5.7亿（+84.6%），智能卫浴、空调变频器尤其突出，涨幅分别达93.5%、150%+，工业自动化板块营收翻倍达2.7亿，工业电源稳中有升达到1.89亿。即使实行限制性股票激励计划及重组业务大幅增加管理、销售费用，公司仍实现57.06%营业利润增长。业绩大好一方面造成应收上涨，一方面要求存货扩张，两方面因素使得公司经营现金流略显不足。
        智能卫浴热度不减，变频空调持续强势。公司在智能卫浴业务板块全面布局，惠达小米势头良好，强势拉动电控产品需求，上半年怡和卫浴净利润达到3824万（+110%），预计行业高增速维持，依据模具投入情况，18年大概率实现预期营收。此外变频空调控制器延续17年良好势头，同比增长超150%，显示电源业务成功融入小米生态链后，亦有实现快速增长的趋势。
        新能源车追赶政策红利再成业绩亮点，驱动控制产品多点开花。新能源车补贴政策落地，18年2-6月补贴下调缓冲期间推动新能源车产销达到高潮，18年上半年产销增速分别达到91.4%、111.6%，公司合作伙伴北汽新能源产销增速超出均值，年初PEU订单达6.1万，预计交货规模超8亿，切实保障未来业绩。此外受益于驱动器下游机械、轨交等市场复苏及公司渗透率提升，公司驱动及PLC控制产品实现多点开花。
        重组并表在即，盈利能力将显著提升。目前对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制的并购重组步入收官阶段，重组将显著增厚公司业绩，大幅改善公司盈利能力，预计2018-2020年EPS将分别提升0.12元、0.15元、0.19元。  
        盈利预测和投资建议
        重组完成后，公司2018-2020年备考净利润分别为2.37亿、3.06亿、3.87亿，同比增长56.5%、29.2%、26.7%。对应三年PE为36x、28x、22x。鉴于公司基于电力电子技术平台化布局能力强，研发和管理能力卓越，我们给予公司目标价34.3元，对应2019年备考EPS  35x，维持买入评级。  
        风险提示
        细分业务差距较大存在管理风险；新能源车补贴退坡；电力电子元器件缺货