平安证券-九强生物-300406-运营稳健，下半年美创有望增长提速-180830

《平安证券-九强生物-300406-运营稳健，下半年美创有望增长提速-180830（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-九强生物-300406-运营稳健，下半年美创有望增长提速-180830（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年中报：上半年实现营收3.41亿元（+18.80%），实现归属净利润1.15亿元（+5.14%），扣非后归属净利润1.14亿元（+3.22%），稍低于市场预期。
        平安观点：  
        Q2  整体平稳，仪器销售增加：
        上半年公司保持平稳增长，其中核心产品试剂销售实现收入  3.04  亿元（+11.41%），毛利率为  75.75%（-1.28PP）。仪器销售实现收入  3677.32万元（+157.22%），增长较快系由于公司在  Q2  加强了设备推广，设备推广激烈的竞争和代销仪器数量增加导致产品结构变化拉低了仪器总体毛利率。
        2018H1  九强本体实现收入  3.23  亿元（+13.94%），对应归属净利润  1.09亿元（+1.00%）。此外，血凝检测企业美创  2018H1  贡献收入  1839.22  万元，对应归属净利润  526.71  万元。
        费用率方面，公司上半年销售费用率为  13.15%（-1.68PP），同样与产品结构相关；管理费用率为  13.53%（+0.24PP）。
        美创完成重整，下半年有望带来额外增量：
        血凝检测市场发展迅速，潜在需求巨大。国内一般医院通常可检测  4-5项指标，大医院可检测  7  项以上指标，而在美国，完成注册的血凝项目多达  150  余项。这种巨大的差异是由于血凝项目技术难度较大，参与者较少，缺乏充足的市场推广导致的，因此有一支实力过硬的推广团队对血凝制造商而言非常重要。
        子公司美创上半年正在进行销售队伍重整，因此在业绩表现上较为一般。2018  年中，美创的重整已基本完成，新的销售团队结合了美创与九强中的优质资源，有望在下半年带来额外业绩增量。
        调整盈利预测，下调至“推荐”评级：公司以高质量生化试剂见长，技术受到海外巨头认可，并有技术转移订单在执行过程中。公司收购国内血凝检测优质企业美创，意图充分引导血凝检测的医疗需求，将过往的成功在美创上进行复制。考虑到技术转移合作里程碑款确认存在推迟的可能，调整  2018-2020  年  EPS  预测为  0.59、0.68、0.76  元（原  0.65、0.76、0.88  元），下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。
        风险提示：  
        （1）  合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，并在产品上市销售后获得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响；
        （2）  产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响；
        （3）  产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。