东吴证券-柳工-000528-业绩超预期，规模效益带动盈利提升-180829

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        事件：公司发布  2018  年中报，实现营收  97.54  亿元，同比+66%；归母净利润  5.86  亿元，同比+126%；扣非后归母净利润  5.64  亿元，同比+136%。
        投资要点
        土石方机械收入持续高增长，基建投资有望反弹利好工程机械行业
        分业务看，公司土石方机械收入  65.28  亿元，同比+64%，其他工程机械及配件等收入  30.26  亿元，同比+73%，融资租赁业务收入  2.00  亿元，同比+17%。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响，公司所属工程机械行业高度景气，土石方机械收入维持高增长态势，其他工程机械及配件收入也大幅提升。
        随着国家政策放松，下半年基建投资有望迎来反弹，全年来看，预计基建投资同比增长  8%。此外，我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大，结构优化增强了基建投资的韧性，抵消房地产投资下行风险，拉长工程机械行业景气周期。公司作为行业龙头，有望持续收益。
        期间费用率控制良好，盈利能力较为稳定
        2018H1  综合毛利率  23%，同比-0.46pct；净利率  6%，同比+1.99pct。分业务看，土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为  21%/25%/59%,分别同比-2.68pct/+5.03pct/-2.40pct。
        报告期内，公司三费费率合计为  14%，同比-1.51pct，其中销售费用率为  8%，管理费用率为  5%，财务费用率为  1%，同比分别-0.77pct，-1.16pct，+0.42pct。公司费用控制情况良好，财务费用上涨主要系汇兑损失增加导致。
        核心产品装载机、挖掘机愈大愈强，公司龙头地位稳固
        公司是国内土石方机械领域中的领军企业：公司装载机产品在市场上处于领导地位，挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。2018H1  挖掘机市场累计销量突破  12  万台，同比+60%；公司挖掘机销量  8040  台，同比+91.47%，增速远超行业平均水平。公司挖掘机累计市占率达  6.69%，同比+1.1pct,国内市场排名第五，国产品牌中排名第三（仅次于三一和徐工）。
        目前工程机械行业集中度不断提升，企业向高端市场延伸趋势明显，强者愈强的局面已经打开，我们认为公司作为行业龙头，主导产品市场地位稳固，市场份额将会得到进一步巩固和提升。
        积极拓展海外市场，为营收增长增添新动力
        目前公司累计在海外设立了  3  家制造基地和  4  家海外研发机构，同时拥有  10  家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过  200  多家经销商为海外  140  多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，全球影响力不断提升，预计海外市场扩展将不断推动营收增长。
        盈  利  预  测  与  投  资  建  议  ：  预  计  2018/2019/2020  年  的  净  利  润  是8.65/10.08/11.21  亿元，EPS  为  0.77/0.90/1.00  元，PE  为  16/14/12X，维持“增持”评级。
        风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期。