财通证券-宁波高发-603788-业绩高增长符合预期，长期增长可持续-180830

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        事  件  ：            
        公司公布  2018  年中报：实现营业收入  7.4  亿元，同比增长  25.1%；归母净利润  1.6  亿元，同比增长  32.2%，业绩高速增长符合我们预期。
        主营业务量价齐升，收入端保持高速增长
        公司  2018H1  收入继续保持高速增长，主要原因包括：1）受益自动挡替代手动的升级趋势，以及电子变速操纵器的日益兴起，公司变速操纵器由手动（价格约  100  元）向自动（价格约  250  元）升级，未来进一步向电子操纵器（价格约  700  元）升级，带动公司变速操纵器“量价齐升”。2018H1  公司变速操纵器业务收入同比增长  29.9%，2）2018H1公司电子油门踏板业务收入同比增长  24.0%，继续保持稳健增长势头，后续随着批量供应上汽乘用车等优质客户，稳定订单保障收入稳健增长。3）2018H1  汽车拉索业务收入同比增长  23.5%，公司拉索业务主要客户为南北大众、上汽通用五菱、吉利、比亚迪等，优质客户为拉索业务持续稳健增长提供强有力支撑。
        毛利率略有下滑，控费能力优异，盈利能力稳中有升
        公司  2018H1  毛利率  33.4%，较去年同期小幅下滑  0.08pct，毛利率下滑主要受原材料价格波动影响。公司控费能力优异，2018H1  三费率合计  9.8%，较  2017H1  下降  1.07pct，其中管理费用率  6.0%（-0.54pct），销售费用率  3.8%（-0.48pct），财务费用率  0.0%（-0.05  pct）。公司  2018H1净利率  21.4%，较  2017H1  提升  0.98pct，盈利能力进一步增强，导致本期净利润增速明显高于营收增速。我们认为，消费升级趋势下公司产品“量价齐升”，毛利率有望上行，叠加控费能力优异，公司盈利能力有望进一步增强。
        客户拓展顺利，长期增长可持续
        公司变速操纵器已开始批量供应比亚迪汽车，并相继取得长安欧尚、长城汽车和观致汽车配套资格；电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格，未来放量可期；电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车，后续订单饱满；汽车拉索业务客户稳定，增长稳健。公司客户拓展顺利，在手订单饱满，长期增长可持续。
        盈利预测与投资建议      
        预计公司  2018～2020  年  EPS  分别为  1.33  元、1.72  元、2.18  元，对应PE  分别为  13.7  倍、10.7  倍、8.4  倍。维持公司“买入”评级。      
        风  险  提  示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。