光大证券-中国龙工-3339.HK-2018年中期业绩点评：中期业绩顺利实现高增长，毛利率受制于材料成本上行-180829

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        ◆中期业绩顺利实现高增长
        中国龙工2018  年上半年实现营业收入66.5  亿人民币，同比增长46.7%；实现归母净利润7.0  亿人民币，同比增长41.4%；每股收益为0.16  元人民币。公司中期不派息，待全年业绩后再行分派。
        ◆上半年产品销量维持高速增长，全年增长势头确立
        上半年公司各主营业务板块均实现了较好增长，且增速高于行业均值。其中轮式装载机收入33.4  亿人民币，同比增长39.7%；挖掘机收入13.8  亿人民币，同比增长104.2%；起重叉车收入12.9  亿人民币，同比增长34.6%；压路机收入0.9  亿人民币，同比增长21.5%；零件收入5.5  亿人民币，同比增长26.7%。
        上半年公司装载机销量为15686  台，同比增长31.1%；其中大型装载机（3  吨以上）销售量为13172  台，同比增长43.0%。挖掘机销售量为4089台，同比增长95.7%。叉车27871  台，同比增长36.2%。压路机365  台，同比增长22.9%。
        ◆毛利率低于预期，材料成本上升为主要原因
        公司上半年综合毛利率为23.2%，同比下降4.0  个百分点；但在较好的费用管控下，公司净利润率为10.6%，同比仅下降0.4  个百分点。公司毛利率低于预期，主要由于上半年钢材、轮胎等原材料涨价，以及产品改良升级导致零部件采购成本增加。
        ◆稳固的资产负债表，强劲的经营性现金流，良好的分红派息记录
        公司拥有稳固的资产负债表，强劲的经营性现金流，良好的分红派息记录。上半年公司负债率仅46%，现金和各类金融资产合计达55.6  亿人民币。若维持近年50%左右的现金分红率，2018  年股息率有望达到5%以上。
        ◆维持“买入”评级
        公司上半年收入符合预期，我们维持18-20  年收入预测117.8  亿、133.2亿、146.6  亿人民币；毛利率低于预期，我们下调18-20  年净利润预测至13.2亿、15.9  亿、18.5  亿人民币，对应EPS  分别为0.31  元、0.37  元、0.43  元人民币。维持2018  年12  倍PE  估值目标，随盈利预测变化，下调目标价至4.20  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：固投增速下行风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险