国海证券-鹏鹞环保-300664-污水业务稳步发展，固废业务新增看点-180829

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        事件：
        公司8  月27  日晚发布2018  年半年报：报告期内，公司实现营收4.02  亿元，同比增长27.40%，实现归属于上市公司股东的净利润10442.43  万元，同比下降13.02%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10514.43  万元，同比下降12.03%，对此，我们点评如下：
        投资要点：
        BT  项目回购影响业绩，工程承包业务增速明显
        2018  年上半年，公司实现营收4.02  亿元，同比增长27.40%，实现归属于上市公司股东的净利润10442.43  万元，同比下降13.02%，扣非后的净利润10514.43  万元，同比下降12.03%，处于业绩预告8.37%-14.20%的下降范围内，符合市场预期。净利润下滑的主要原因是由于公司BT  项目进入回购期期末，BT  项目所确认的回购利息收入同比减少，致使子公司长春鹏鹞水务报告期营收同比去年减少3170.35  万元，净利润减少2402.39  万元。分业务来看：污水处理业务实现营收1.15  亿元，同比增长35.04%（毛利率57.45%，同比下降7.39pct）；工程承包实现营收1.22  亿元，同比增长414.24%（毛利率26.59%，同比下降29.84pct）；供水业务实现营收0.57  亿元，同比下降22.22%（毛利率72.66%，同比下降4.94pct）；环保设备销售业务实现营收0.56  亿元，同比增长44.98%（毛利率24%，同比提高2.83pct）。利息收入5011.50  万元，同比减少43.90%。公司整体毛利率水平因此从71.90%下降为50.83%。这是公司业务毛利率全面下降所致。期间费用方面：销售/管理/财务费用分别为804/3222/3331  万元，同比增长13.33%/15.01%/8.25%，公司经营现金流净额为-0.33  亿（去年同期为0.36  亿），主要受BOT  项目投资所致。
        污水业务稳步拓展，成本控制突出
        上半年，公司污水业务稳步增长：报告期内公司新增工程类订单4个，总金额为4673  万元，期末在手订单2.32  亿元。公司在建水务类工程项目7  个，进入项目质保期及结算期项目5  个，同时积极推进环保装备制造园投资建设，打造环保装备制造业领航者。目前公司的环保水处理项目日处理能力为5  万吨以上，再加上产业链优势以及良好的管理经验，公司污水处理项目成本控制能力较为突出。公司污水处理项目平均水处理成本不足0.6元/吨，而着东部沿海污水处理平均成本达1.20元/吨，黄河中游和东北地区达到0.9元/吨以上，长江中游和南部沿海分别为0.63元/吨和0.62元/吨，低于全国平均水平。  
        积极拓展固废业务，新增业绩看点      
        公司在立足污水处理业务的同时，也在积极拓展固废、生态等新兴业务，把秸秆、畜禽粪便、污泥等有机固废治理与资源化利用生产有机肥作为主要发展方向，联手南京农业大学和江苏中宜（技术支持）与控股联业科技（设备与运营经验）大举进军有机固废资源化应用领域，目前已经签署新疆（10万吨）、农安（30万吨）、亳州（10万吨）总计年产50万吨有机肥项目，在目前环保督查趋严，农村面源污染治理刚起步的阶段，有机固废资源化利用市场大有作为。固废方面，公司目前有长春和景德镇两个污泥项目，上半年，长春污泥项目持续超负荷运营，累计处置污泥已超过10万吨。固废和有机肥业务成为公司业绩新看点。              
        盈利预测和投资评级：维持公司"增持"评级。预计公司  2018-2020  EPS  分别为  0.49、0.58、0.65  元，对应当前股价  PE  为  30、26、23  倍，公司为刚上市的次新股，估值有点偏高，但我们看好有机固废行业的发展前景，维持公司"增持"评级。  
        风险提示：项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、有机肥价格及销售不及预期的风险、宏观经济下行风险。