招银国际-华电福新能源-0816.HK-尽管水电大幅拖累，但盈利仍然维持平稳-180830

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        盈利略微增长0.9%。  华电福新2018  年上半录得收入同比增长10.8%至人民币88.52  亿元。除风电业务部门外，其余各个分部收入情况符合我们预期。风电业务部门有33.2%售电量参与了市场电量交易，电价折扣率为26.1%，导致风电收入低于我们预期。营业费用支出处于良好控制，同时财务财务费用仅增加4.1％，优于我们的预估。  联营公司利润分享稳定增长12.6％，上半年贡献为4.86  亿人民币。由于水力发电的贡献减少，有效税率同比下降1.2  个百分点至9.9％。扣除永续和可续期债券支付后后，净利润为人民币14.28  亿元，同比增长0.9％，较我们的预估高8.9％。我们的测算差异主要由于所得税和少数股东权益分派低于预期。
        尽管水电大幅拖累，盈利维持平稳。公司水电和煤电业务分别受到降雨偏枯和煤炭价格高企的影响。风电和光伏发电大幅增长则吸收了这些不利的影响，使盈利能够维持平稳。管理层将全年水电利用小时指引从常态3,600  小时左右，下调至2,350  小时，并将煤电利用小时提高至2015  年煤电利用小时高点4,720  小时。除此以外，管理层也将全年风电利用小时展望上调约5％至2,100  小时以上，而光伏发电小时数则预计为1,380  小时以上。根据指引修订后，我们预计下半年水电将继续疲软，但其他业务分部的较好表现将弥补水力发电的损失。我们认为华电福新2018  年盈利表现将维持平稳。
        增长前景将于2019  年获得释放。公司在2018  年上半年增加了141.8  兆瓦风电项目和119.4  兆瓦分布式天然气产能。管理层表示新增产能将根据既定计划推进，包括18  年8  月新增100  兆瓦水电扩建产能，下半年和2019  年分别增加660  兆瓦邵武三期火电，350  兆瓦风电项目，100  兆瓦光伏项目，2019  年在广东增城投运1.2  吉瓦燃机项目，以及2  台联营核电机组将在18  年底投运。  基于：1）水电业务将恢复相对正常，2）可门港开将放进口煤炭落地使煤炭成本有所降低，3）新增产能贡献，以及4）福建电力消费保持快速增长比全国平均水平更快，我们预计华电福新将在2019  年释放较快业务增长。
        目标价下调至每股2.09  港元。我们将2018-20E  的盈利预测从人民币22.16  /32.15  /  35.35  亿元分别下调5.0  /  9.0  /  2.5％至人民币2,104  /  2,866  /  3,350  百万元，以反映水电较低利用小时以及较低的风电平均实现电价。我们的DCF目标价也从2.22  港元调整至2.09  港元。我们预计2019  年的盈利增长将达到36.3％，符合我们对于公司2019  年盈利增长获得释放的判断。维持买入评级。