光大证券-申能股份-600642-2018年半年报点评：投资收益影响业绩，重点发电项目稳步推进-180829

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        ◆事件：申能股份发布2018  年半年报。2018H1  公司实现营业收入179.9亿元，同比增长16.4%；归母净利润9.1  亿元，同比下滑5.7%；扣非归母净利润8.9  亿元，同比增长5.8%；EPS  0.20  元。
        ◆电力主业量价齐升，毛利同比增长：公司核心业务为电力业务。受益于下游需求旺盛及崇明发电等机组投产，2018H1  公司发电量187  亿千瓦时，同比增长11.2%。2018H1  公司上网电价均价0.143  元/千瓦时，同比增长1.7%，主要受燃煤机组标杆上网电价调整的影响。由于动力煤价高位运行，2018H1  公司参控股煤电企业平均标煤单价同比增长8.4%。2018H1  公司电力板块毛利7.8  亿元，同比增长11.1%；毛利率14.5%，同比小幅下滑0.1  个百分点。期待动力煤价回归至合理区间，从而促进公司盈利修复。
        ◆投资收益的影响值得关注：2018H1  公司投资收益6.6  亿元，同比减少1.3  亿元（-16.8%），主要是由于公司去年同期处置可供出售金融资产取得1.6  亿元投资收益（计入非经常性损益）所致。受此影响，公司2018H1归母净利润同比下滑5.7%，但扣非归母净利润同比增长5.8%。
        ◆重点发电项目稳步推进：公司于2018-08-28  发布非公开发行预案（修订稿），拟通过非公开发行向母公司申能集团募集资金不超过20  亿元，用于平山电厂二期（135  万千瓦）和临港海上风电一期（10  万千瓦）项目的开发建设。上述两项目预计分别于2020  年和2019  年投产，公司优质电力资产规模有望进一步增长。
        ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司项目投产、电价、煤价等情况，调整公司2018~2019  年的归母净利润至18.4  亿元、21.0  亿元（调整前分别为22.4  亿元、24.7  亿元），新增2020  年的归母净利润25.8  亿元。预计公司2018~2020  年公司EPS  分别为0.40、0.46、0.57  元，对应PE  分别为12、11、9  倍。根据可比公司估值情况，下调公司目标价至5.60  元，对应2018  年14  倍PE，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期；油气供应量低于预期，天然气管输价格超预期下调的风险；投资收益不及预期的风险等。