平安证券-三雄极光-300625-打造品牌竞争力，持续完善渠道建设-180830

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收10.63亿元（11.77%  YoY），归属上市公司股东净利润0.94亿元（6.15%  YoY），每股收益0.34元。
        平安观点：
        市场开拓期，上半年销售费用率略有提升：公司公布2018  年上半年财报，上半年公司实现营收10.63  亿元（11.77%  YoY），归属上市公司股东净利润0.94  亿元（6.15%  YoY），销售毛利率和净利率分别为31.38%和8.86%，分别下降了0.61pct  和0.47pct；分业务来看，照明灯具、照明控制类业务营收分别为10.24  亿元（11.40%  YoY）、0.34  亿元（19.88%  YoY），营收占比分别96%和3%，公司业绩略低于预期。一方面，家居照明产品尤其是灯饰产品进入快速投入阶段，五金渠道也处于市场开拓期，市场拓展、营销力度加大带来的广告宣传费等相关费用增加，公司上半年销售费用同比增加了约3,467  万元，销售费用率提升1.9pct  至14.79%；另一方面，在经济下行趋势中，商业照明、专业照明和家居照明等市场需求有所减弱影响了公司业绩增长。
        打造品牌竞争力，持续完善渠道建设：商业照明、工装照明等专业照明对产品专业技术参数、质量稳定性等有非常严格的标准与要求，公司研发投入0.20  亿元，同比增长22.41%，占营业收入的1.89%。公司目前销售市场以商业照明、工装照明等专业照明市场为主，渠道网络以一二线城市为主。渠道建设方面，公司加大了实体营销网络渠道下沉力度，进一步在二三线城市发展经销商，并延伸销售渠道至三四线城市，大力开拓五金渠道，提高公司销售渠道的覆盖广度和密度，继续完善销售终端的建立。上半年，公司新建专业终端和家居终端超过500  个，开发新建五金展柜终端超过300  个。另外，公司各制造基地通过生产线的自动化改造、购置自动化生产设备、排产模式优化、工艺改进等不断提升生产效率。
        LED  照明占比提升，家居照明市场金矿待掘：LED  照明产品9.24  亿元，同比增长17.44%；传统照明产明0.99  亿元，同比减少24.59%，公司LED  产品已占照明产品营收总额的90.27%。17  年公司大力发展家居照明业务，设立了独立的家居产品事业部，通过设计新的VI  品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、上半年公司家居照明产品专卖店或专卖区总量达2,000  家。同时，公司也对部分销售终端专卖店的装饰装修等进行了更加高标准的规范与形象升级，提高公司销售终端的店面形象和广大消费者的消费体验。电商渠道方面，除了在天猫和京东开设旗舰店之外，新增唯品会旗舰店，进一步开发专业的电商渠道经销商。
        投资策略：盈利预测方面，LED  照明受宏观经济及房地产销售等影响，房地产市场增速下降将影响家装照明需求，宏观经济影响社会商业情况，进而影响商业照明更新速度。我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至2.81/3.69/4.73  亿元（原值为3.11/4.09/5.26  亿元），对应当前PE  为18/14/11倍，三雄极光作为国内商业照明的领导者，积极开拓家居照明市场，有望实现商照家居双轮驱动，长期业绩增长值得期待。因此，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）需求不及预期。LED  照明受宏观经济及房地产销售等影响，房地产市场低迷将影响家装照明需求，宏观经济影响社会商业情况，进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低，销售费用上升等风险；2）原材料成本上升。公司主要采购LED  芯片及五金件进行组装设计，行业成本转移有一定时滞，原材料成本上升将影响公司的盈利能力；3）行业竞争加剧。LED  通用照明属充分竞争行业，进入门槛相对较低，行业竞争激烈，照明产品面临价格下降等风险。