西南证券-小康股份-601127-2018年中报点评：传统SUV仍为现金牛业务，电动车研发拖累业绩表现-180830

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中报，报告期内实现营业收入  104.5  亿元(yoy  +3.8%），实现归母净利润  2.4  亿元（yoy  -39.4%），总体毛利率为  23.7%，同比提升  2.3pp。
        传统主业依旧表现良好，SUV  仍为现金牛业务。剔除电动车业务板块，2018H1公司实现归母净利润为  6  亿元，同比增长  26.2%，扣非净利润增速为  11.1%。SUV  产品（风光  580、风光  S560）仍为公司现金牛业务，上半年公司  SUV  产品销售增速达  15.5%，SUV  收入增速为  14.9%，远好于行业表现。从子公司层面，东风小康汽车有限公司上半年净利润增速达  87%，而费用端公司整体三费率提升3.4pp（销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.5pp、2.4pp、0.5pp），可以推断整车业务毛利率实现了逆市提升。18  年下半年公司即将推出全新紧凑型  SUV  和溜背造型中型  SUV，产品线完善有望持续拉动公司业绩。
        电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段，拖累业绩表现，全新品牌有望在2020  年再造一个小康。2018H1  公司新增开发支出  3.4  亿元，而  SF  MOTORS以及“金菓  EV”品牌仍然处于量产前的密集研发阶段，导致  SF  MOTORS  上半年亏损  2.2  亿元，拖累公司业绩表现。但公司目前已经完成了新能源乘用车产业链的闭环打造，公司已于  18Q1  在硅谷发布  SF  motor  电驱动系统和  SF5、SF7两款纯电动  SUV，产品覆盖了  100kw-400kw  的动力范围，可实现  3  秒内  0-100公里加速，续航里程突破  500    公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设，我们预计将在  18Q4  达产，SF5    纯电动  SUV  车型有望在  19  年正式交付。公司全力押宝高端电动车产品，未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性，再造一个小康，实现品牌的升华。
        盈利预测与投资建议。由于研发费用和资产减值损失拖累公司业绩表现，我们调整公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.59  元（0.95  元）、0.99  元（1.1  元）、1.33元（1.3  元），对应  PE  分别为  29  倍、17  倍、13  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期；SF  motor  品牌量产及达产进度或不及预期。