国联证券-奥佳华-002614-按摩椅发力，营收稳健增长-180829

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        事件：
        上半年公司营收22.09亿元，同比增长31.61%，归母净利润1.44亿元，同比增长56.08%。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40.00%-50.00%,扣非归母净利润变动幅度为30.00%-40.00%。
        投资要点：
        营收延续高速增长，原材料价格上升导致毛利率下降
        上半年公司营收22.09亿元，同比增长31.61%，归母净利润1.44亿元，同比增长56.08%。分产品来看，保健按摩品营收15.96亿元，同比增长37.48%，其中按摩椅营收9.09亿元，同比增长79.01%，按摩小电器营收6.87亿元，同比增长5.21%；家用医疗业务营收1.09亿元，同比减少1.53%；健康环境业务营收2.60亿元，同比减少3.22%；其他品类营收1.86亿元，同比增加78.27%。上半年由于原材料价格影响导致公司毛利率同比降低1.80pct至37.04%，而期间费用率由于上半年汇率较大变化同比减少2.79pct至31.02%。公司净利率达到6.71%同比提升1.05pct。
        研发支撑产品品类增加
        上半年公司研发投入0.98亿元，同比增长41.40%。持续的研发投入为公司产品品类扩充提供保障。上半年公司分别与网易严选（8999元）、米家有品（3899元）合作扩充了公司中低端产品渠道，同时公司万元新品星际椅开卖30分钟销售数量突破100台。
        线下拓网点，线上提份额，海外扩市场
        上半年奥佳华中国拥有554家线下门店，其中直营门店104家，单店店效21万元/月，店效同比增长66%；经销门店450家，门店数同比增长50%；在线上公司通过“打品牌、提份额”在天猫、京东两大线上销售平台继续保持100%以上增长；而在国际市场，公司通过自主品牌发力韩国、美国、印尼等市场，上半年公司韩国市场按摩椅销售额同比增长293%。
        维持推荐评级
        我们预计公司2018-2020年EPS为0.86、1.11、1.40元，维持推荐评级。
        风险提示
        国内市场开拓不及预期的风险，海外贸易摩擦不确定性的风险，公司新品研发不及预期的风险。