东方证券-中国石化-600028-上游盈利大幅改善，高分红仍值得期待-180826

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        核心观点
        .  中报业绩符合预期：公司发布18  年半年度报告，上半年实现营收1.3  万亿，同比增长11.5%；实现归母净利润416  亿，同比增长54%，业绩符合预期。公司各业务板块产销量与去年同比均基本持平，收入增长主要来自于油价上行带来的产品价格提升。公司勘探板块盈利大幅改善，H1  营业毛利167  亿，同比增厚约14  倍。
        .  折旧和资产减值有所减少：公司18H1  折旧及摊销费用519  亿，同比减少33亿，其中勘探板块同比减少约48  亿，主要受益于油价上行，公司上游经济可采储量上升，折耗率下降。公司18H1  资产减值1.37  亿，同比减少约40亿，其中勘探板块同比减少约35  亿，当前油价对公司盈利形成有力支撑。
        .  高分红仍值得期待：公司上半年每股派息0.16  元，同比增长60%。18H1  经营净现金流716  亿，同比增长18%；资本开支237  亿，同比增长49%；自由现金流479  亿，同比增长7%。考虑公司资本开支正缓慢逐步重启，预计今年公司自由现金流有望达到约千亿左右，分红有望保持约600  亿元，对应股息回报率7.5%，仍具有较高的投资价值。
        财务预测与投资建议
        .  综上，我们预计公司18-20  年EPS  预测为0.74/0.79/0.87  元，依据18  年可比公司12  倍市盈率，维持目标价8.9  元，并维持买入评级。
        风险提示
        .  油价波动风险；大规模资本开支重启风险