安信证券-科锐国际-300662-灵活用工收入大幅增长，中报业绩符合预期-180829

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        ■公司公布18  年半年报：①18H1：营收7.26  亿元/+36.94%，归母净利0.48  亿元/+48.82%，扣非后归母净利润亿元0.44/+43.64%，EPS  0.27元/股，同比增长12.50%，经营活动现金流量净额为-4,051.68  万元，同比增长-154.91%，主要系公司收入的季节性因素，以及一季度一次性发放年终奖等原因所致；②18Q2：营收4.11  亿元/+36.91%，；归母净利0.33  亿元/+59.50%；扣非后归母净利润0.31  亿元/+63.49%；
        ■灵活用工业务高增长带动收入提升，业务结构改变使得整体毛利率小幅下降0.40pct，整体符合预期。1）公司在18H1  的总营收7.25  亿元/+36.94%，主要系公司在报告期内通过技术赋能、大数据和AI  技术的广泛应用大大提高了三大产品线交付能力，并在三方面体现成效：①大客户复购增加；②业务体系扩展，在二、三线城市开设办公室；③加大平台及技术投入提升服务质量，带动长尾客户，各个业务线收入快速增长所致。2）公司18H1  整体毛利率同比下降1.82pct  至21.59%，主要系毛利率较低的灵活用工业务收入增速较快，占总营收比例提升所致，分业务来看：①灵活用工：实现营收4.28  亿元/+43.32%，毛利率9.46%/+0.98pct，占总营收比例59.03%/+4.97pct；②中高端人才访寻：实现营收1.92  亿元/+27.00%，毛利率38.10%/-0.75pct，占总营收比例26.48%/-0.82pct；③招聘流程外包：实现营收0.74  亿元/+29.79%，毛利率47.60%/+1.57pct，占总营收比例10.21%/-0.10pct。三大业务整体均保持了较好的增长势头。
        ■剔除收购Investigo  带来的一次性企业重做费用后，18H1  期间费用率下降0.49pct，18H1  扣非业绩增长44%符合预期。①销售费用率为4.78%，增加了0.49pct，主要系市场费用投入增长，加大客户拓展宣传所致；②管理费用率为8.08%，下降了0.13pct，主要系公司大力发展技术研发投入，以及投资并购Investigo  产生的437  万元费用所致，若不考虑该笔一次性费用，公司18H1  的管理费用率为7.48%，同比下降了0.74pct；③财务费用率为-0.35%，减少了0.24pct，主要系本报告期内利息收入增长所致。④营业外收入：实现收入584  万元/+124.6%，主要系公司本期收入到政府补助所致。⑤归母净利润：归母净利4783万元/+48.82%，主要系主业收入增长36.94%，以及非经常性损益同比增多242  万元所致。公司18H1  的扣除非经常性损益后的净利润为4366万元/+43.64%，业绩高增长符合预期。
        ■“一体两翼”持续推进，技术驱动公司持续做大。公司坚持“一体两翼”战略，即大数据、人工智能等先进技术为一体，针对B  端（企业）与C  端（人才）所实施的广泛聚合，深度撮合，多维整合。公司目前已成为国内少数能提供人力资源综合服务的整体解决方案提供商，研发人员由15  年的32  人增长至17  年的106  人，并先后推出了四个面向中小长尾客户的平台产品——“才客网”、“即派”、“薪薪乐”、以及“睿聘，”深度挖掘中小长尾客户的潜在市场，据公司公告未来有望将候选人数量将由当前活跃的600  万扩展至亿级，并最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。
        ■全球化运营网络布局，公司预计将持续扩大领先优势。根据公告，公司已通过2200  万英镑现金收购英国人服企业Investigo  52%的股权。以公司17  年的业绩计算，归母净利可从原先的7434  万元增至8965  万元，增长20.59%，对应17  年EPS  可从0.47  元增至0.57  元。从战略上，此次收购有助于公司布局欧洲市场，实现全球化布局，并同时持续增厚业绩。公司在技术端和候选人资源端双双加码，有望持续扩大领先优势。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观，公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势，业绩高增长可预期。此外，公司收购的Investigo  在今年6  月底已顺利交割，预计对公司18  年H2  及后续业绩有望实现增厚，预计公司2018-20年EPS  分别为0.60/0.81/1.07  元，考虑到公司处于行业领先地位且为A  股人力资源稀缺标的，  6  个月目标价为31.18  元。
        ■风险提示：人力资源行业竞争加剧，人力资源成本上升，宏观经济波动。