上海证券-回天新材-300041-胶粘剂业务高速发展，业绩符合预期-180829

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        事件
        回天新材发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入9.42亿元，同比增长30.21%；归属于母公司股东净利润9140.51万元，同比增速26.10%；扣非后归母净利润8238.74万元，同比增长30.40%。
        公司点评
        胶粘剂业务高速增长，新客户拓展稳步推进
        公司胶粘剂业务取得了较大提升，有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类（厌氧胶、丙烯酸酯胶等）营收增速为38.7%、44.35%和16.32%。占比处于逐步提升，2015-2017  年，2018  年上半年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为68.95%、69.22%、73.39%、77.01%。从应用方面看，汽车制造领域中，客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额，乘用车胶新客户开发逐步提供增量；轨交领域中，轨交装配用胶营收同比翻倍，并中标主机厂年度订单；电子电器领域，电源、照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持稳定增长；软包装领域，销售收入增速50%以上，无溶剂产品提供较大增量；高端建筑领域，毛利额赶超去年全年，装配式建筑用胶持续推进。
        光伏业务影响较小，研发能力支撑后期增速
        尽管受到光伏531  新政影响，市场出现了较强的悲观情绪，但从2018  年上半年的情况来看，公司太阳能背膜营收同比增长10.59%，新产品KPH  光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。同时，常州回天新增背膜产线6  月底基建封顶，预计今年年底投产。从应收款方面来看，应收款为8.32  亿元，较17  年底增长35%，尽管增速略快，但仍在可控范围。
        公司研发投入2918.76  万元，略高于去年同期，新品研发项目60项，其中进入量产阶段13  项，中试20  项，单组份聚氨酯密封胶、手持终端PUR  热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能及产能改造有序进行，湖北基地6  月底完成聚氨酯双螺杆产线改造，实现软包装胶连续生产，完成PUR  热熔胶合成、生产设备安装，上海回天、广州回天有机硅产线均已完成安装试产。公司未来中短期内发展仍然不易出现瓶颈，成长性较好。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018、2019、2020  年营业收入分别为21.09、27.12和34.34  亿元，同比增速39.21%、28.58%和26.59%；归属于母公司股东净利润1.72、2.25  和3.11  亿元，同比增速55.67%、31.21%和37.88%，每股EPS  分别为0.40、0.53、0.73  元，对应PE  为24.3、18.6  和13.5倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
        风险提示
        新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战。