兴业证券-广汇汽车-600297-汇兑损益拖累业绩，后市场业务表现亮眼-180829

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        投资要点
        事件：公司公布  2018  年半年报：18H1  公司实现营业收入  781.5  亿元，同比增长  11.19%；归母净利润  21.1  亿元，同比增长  5.22%。其中  18Q2  实现营收  386.8  亿元，同比增长  3.2%，归母净利润  9.93  亿元，同比下降  3.76%。18H1  基本每股收益  0.25  元。
        18H1收入增长稳健,后市场业务提升明显。18H1公司实现营收781.5亿元，同比+11.19%。分业务来看，整车销售/维修服务/佣金代理/汽车租赁业务分别实现营收668.14  亿/73.94  亿/25.4  亿/11.92  亿，分别同比增长9.18%/25.47%/19.88%/25.73%。后市场业务毛利较高，营收及毛利占比显著提升。分季度看，18Q2  实现营收  386.8  亿元，同比增长  3.2%。预计主要是由于汽车终端销售疲软导致。
        18H1  毛利率同比持平，汇兑损失拖累净利润增速。18H1  毛利率  10.76%，同比持平。分业务看，整车/售后服务/佣金代理/汽车租赁毛利率分别为4.1%/36.6%/77.2%/76.5%，同比分别-0.87%/+0.76%/-3.7%/+6.4%。整车毛利率下降主要是由于终端折扣增加、整车及零部件关税上调等因素影响。维修服务毛利率提升主要由于  ERP  平台管理优化及豪华品牌占比提升。佣金代理毛利率下降主要是由于公司新业务仍处于加速拓展阶段叠加新项目毛利率偏低影响。融资租赁业务毛利率大幅提升主要是由于去年非公开发行资金到位后自有资金规模增加，资金成本有所降低。18H1  受汇率波动影响公司美元、港币负债造成汇兑损失  1.42  亿，拖累  18H1  净利润增速。分季度看，18Q2  毛利率  11%，环比上升  0.5pct，主要是受益品牌结构持续完善以及售后业务占比持续提升。
        稳健增长的汽车经销商龙头，维持“买入”评级。公司持续推进豪华品牌门店整合，不断优化品牌结构，豪华品牌销量提升有望带动公司产品结构与盈利能力上行。同时加强二手车业务以及售后维修、融资租赁等后市场业务发展。短期汇率波动拖累公司业绩，下半年行业传统旺季来临，公司下半年业绩增速有望得到持续改善。预计  2018-2020  年归母净利润分别至43.1  亿/51.0  亿/59.3  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：门店扩张进度不及预期、后市场开拓不及预期、商誉减值风险