东方证券-峨眉山A-000888-中报点评：业绩增长稳健，管理改善持续兑现-180829

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        公司发布中报：18  年上半年公司实现营收5.25  亿元/+0.17%，实现归母净利润7004  万元/+11.56%，公司整体毛利率39.9%/-2pct，净利率13.4%/+1.4pct。
        分业务来看，景区及索道收入表现良好、毛利率有所下滑，酒店业务经营效率改善：18H1  景区实现游山人数160.01  万人次/+7.07%，在较多传统景区人次下滑的情况下仍实现正增长，预计西成高铁有所带动；旅游门票收入实现2.34  亿元/+8.69%，毛利率28.14%/-8.83pct，预测毛利率下滑主要由部分建设改造及促销等因素影响；客运索道收入实现14.30  亿元/+4.24%，毛利率72.71%/-5.72%，索道成本端增长31.91%较明显，预计主要由于上半年万年索道更新改造工程转固5900  万元带来的成本端上行；宾馆酒店服务业实现营收9166.90  万元/-2.59%，实现毛利率20.07%/+8.92pct，尽管营收微跌，但成本管控及经营效率改善明显，推动该板块毛利润同比增长75.3%。
        管理改善持续兑现，三费管控取得明显成效：在公司整体营收及毛利端平稳的情况下，18H1  公司期间费用率为21.2%/-5.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/16.3%/0.3%，同比下降2.5pct/2.3pct/0.4pct，费用管控明显。自17  年公司新管理层更换，新任领导积极推动内部治理改革，费用管控对公司盈利能力的拉动继续体现，带动上半年仍实现两位数盈利增长。
        看中长期，景区扩容+交通改善带来更大成长：放眼未来，公司可改善空间大，有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约：1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性：峨眉山尚有一半以上开发空间，扩容正在规划中，预计完成后日接待能力有望从3-4  万人提升至6-7  万人，进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容；2、提升平日客流：“蜀道难”制约正在突破，西成铁路已投入使用，对客流拉动已有所显现；成贵高铁预计2019  年开放，交通改善不断落实，有望带来客流及业绩增长的持续动力。
        财务预测与投资建议
        门票降价靴子已落地，考虑到9  月20  日起门票降价25  元对公司Q4  及明年的影响，我们调整公司18-20  年EPS  预测至0.42/0.47/0.53  元（调整前为0.50/0.58/0.62  元），采用相对估值方法给予18  年22  倍PE，目标价为9.24元，维持“买入”评级。
        风险提示
        自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。