东方证券-宁波高发-603788-中报点评：业绩符合预期，拓展新客户提供新的增长点-180829

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        核心观点
        业绩符合预期。公司上半年实现营业收入7.78  亿元，同比增长25.1%，实现归母净利1.56  亿元，同比增长32.2%。2  季度实现营收3.54  亿元，同比增长21.5%，增速有所放缓，实现归母净利7393  万元，同比增长28.3%。上半年公司扣非净利润1.37  亿元，同比增长30.3%，高过营收增速5  个百分点。净利润增速高于收入增速主要是费用率下降及投资收益增长。
        公司主要产品收入保持较高增速。公司上半年营收增长主要来自于变速操纵器、汽车拉索以及电子油门踏板的增长，分别增长29.9%，23.5%，24.0%。同时公司上半乘用车业务实现营收6.03  亿元，同比增长29.26%，营收占比为83.2%，同比提升2.7  个百分点，产品结构进一步优化。
        毛利率保持稳定。公司18  年上半年毛利率为33.4%，同比下降0.1  个百分点，基本保持稳定，其中2  季度毛利率为32.9%。公司上半年期间费用率为9.8%，较去年同期下降1.1  个百分点，其中销售费用率，管理费用率分别为3.8%及6.0%，分别较去年同期下降0.5  及0.6  个百分点。财务费用率与去年同期持平。公司成本控制能力进一步加强。公司上半年投资收益约1682万元，同比增长490%，主要是理财产品收益增加所致。上半年公司经营活动现金流5344  万元，同比增长25.44%，主要是上半年承兑汇票到期托收增加导致收款增加所致。
        公司积极拓展新客户。公司产品变速操纵器已批量供应比亚迪汽车，电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车；继2017  年取得长安欧尚的变速操纵器配套资格后，公司产品变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格；电子变速操纵器业已取得多家主机厂的配套资格，新客户的拓展将保障盈利稳定增长。
        财务预测与投资建议
        因毛利率略低于预期，全面摊薄后，调整2018-2020  年EPS1.33、1.66、2.01  元（原1.38、1.73、2.13  元），可比公司为汽车电子及车联网相关公司，可比公司18  年PE  平均估值21  倍，目标价27.93  元，维持买入评级。
        风险提示：变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。