东方证券-上海电影-601595-多重因素带来业绩阵痛，下半年有望逐步恢复-180830

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        2018  年上半年，公司实现营收5.34  亿元（+1.2%）；归母净利润5866.1  万元（-45.0%）；归母扣非净利润5162.9  万元（-44.6%）。受旗舰店停业、发行团队调整、收入确认延期等影响，上半年业绩低于此前预期。
        核心观点
        旗舰店停业升级阶段性影响业绩，自营影城仍然持续跑赢行业。公司旗舰店永华影城于2017  年7  月份停业改造，永华为上影最大的单体影院，对营收及利润影响较为明显；目前永华已于7  月初重新开业，7、8  月票房分别为349.2、358.2  万元，8  月份重新进入上海地区TOP5  影城行列。截至6  月底，公司共拥有资产联结影院超过90  家；其中，直营影院54  家（不含2  家停业装修门店），银幕数378  块，实现总票房3.7  亿元（+11.1%）。不考虑永华影城，上半年自营影城可分账票房同比增长20%，超过行业整体增速水平。
        发行业务大规模调整带来业绩阵痛，下半年将参与多部影片宣发工作。随着公司整体管理团队调整，发行业务相应迎来较大规模调整和优化。上半年公司参与了包括《24  小时：末路重生》、《恋爱回旋》等影片的协助发行及推广工作，数量较去年同期明显减少；下半年，公司已参与或即将参与《神奇马戏团》、《西虹市首富》、《小偷家族》、《藏北秘境》、《阿凡提》、《一意孤行》、《妖精的尾巴》等影片宣发工作，预计盈利情况将获得改善。
        稳步扩张影院终端，积极探索创新经营方式提升盈利能力。公司上半年新开影院3  家，全年计划新开店7  家左右。下属的联和院线继续保持规模优势，1-6  月实现分账票房23.07  亿元（+10.6%）；加盟影院数547  家（+23.2%）；市场占有率7.65%，排名位于全国第三。公司正在按照既定计划，对部分开业年限较长的影院分批次进行改造升级，并对部分影院进行经营模式的改革试点，通过丰富卖品种类、创新经营方式等多种手段，着力提高SPP  金额。
        财务预测与投资建议
        考虑发行业务等不及预期，下调18-20  年EPS  至0.70、0.74、0.80  元（原预测为0.74、0.84、0.94），采用FCFF  估值方法，目标价19.82  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期