国联证券-一心堂-002727-营业利润高速增长，川渝发展态势良好-180827

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        事件：
        公司公布2018半年报，上半年实现营收42.93亿元，同比增长17.53%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%，扣非归母净利润2.91亿元，同比增长35.62%，实现基本EPS为0.52元。公司预告1-9月份归母净利润3.79-4.74亿元，同比增长20-50%。整体业绩符合预期。
        投资要点：
        整体业绩与快报相符，税收调整影响净利润增速
        公司18H1业绩披露与业绩快报差异不大，Q2营业利润增速54.53%相比于Q1仍有所提升；毛利率方面随着川渝地区前台毛利率的提升，公司18Q2毛利率提升至42.85%（+0.71pct），18H1整体毛利率41.82%处于行业领先地位。费用方面Q2销售费用率有所回落，但管理费用率较Q1提升近2pct，主要是由于公司调整部门职能，整体来看费用率略有上升，18H1期间费用率为31.95%（-0.76pct）。净利润增速受到税收调整影响，增速小于营业利润增速。
        H1开店略有放缓，川渝市场发展良好
        截至18H1公司门店数为5264家，相比Q1净增109家，主要集中于云南（+70家）和四川（+24家）；H1开店速度同比略有放缓，主要是公司考虑行业并购成本上行，并购门店相对减少，自建门店力度加大。截至8月24日公司门店总数达5376家，相对H1净增153家，以云南和山西为主，此外筹备门店152家，扩张速度恢复。近期新门店布局重心也有所变化，搬迁及关闭门店数同比增长71.59%，表明公司更加重视门店管理，更为健康合理的门店建设也是适应行业规范的行为。
        从各区域经营层面来看，公司云南门店交易次数同比增长10.55%，客单价同比增长3.64%，内生与外延均有良好表现；川渝地区销售占比提升至12.89%，同时交易次数同比大增45.76%，经营走向正轨的川渝市场潜力巨大，预计未来仍能保持可观增速。
        维持“推荐”评级
        公司重点布局的川渝市场经营逐季向好，大本营云南地区仍能贡献优异内生增长，多市场贡献利润格局初成。预计公司18/19/20年归母净利润为5.61/7.18/9.24亿元，对应PE分别为27.55/21.50/16.73。维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、门店扩张进度不及预期；2、外省门店经营不及预期