东方证券-中国电影-600977-业绩符合预期，全产业链龙头稳健成长中-180829

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        核心观点
        2018  年1-6  月公司实现营业收入46.19  亿元，同比增长1.48%，归母净利润6.67  亿元，同比增长10.97%；实现归母扣非净利润6.06  亿元，同比增长5.39%，业绩基本符合预期。
        公司发行龙头地位稳固，保持行业领先优势和市场主导地位。2018  年上半年公司发行进口影片67  部，票房71.27  亿元，占同期进口影片票房总额的59.16%；共主导或参与发行国产影片175  部，累计票房64.94  亿元，占同期全国国产影片票房总额的36.66%。其中《唐人街探案2》《复仇者联盟3》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行。但由于进口片整体票房负增长，拖累发行业务营收。2018  年上半年公司电影发行业务收入26.71亿元，同比下滑6.87%，毛利率23.66%，同比下滑0.05pct。
        自有影城稳步扩张，放映业务收入同比增长。2018  年上半年电影放映业务收入9.73  亿，同比增长10.33%，毛利率16.88%，同比下滑4.41pct。公司自有影投票房8.24  亿元，控参股院线票房88.31  亿元，公司控股院线在全国票房前十院线排名中占据三席。截止2018  年6  月30  日，公司新增控股影院11  家，自有影城合计达128  家；新加盟影院153  家，旗下控股影院和控参股院线银幕数达15945  块，占全国总银幕28.67%。
        影视服务业务营收保持快速增长，毛利率上升。2018H1  影视服务业务收入5.27  亿元，同比增长25.53%，毛利率30.80%，同比增长3.56pct。2018年上半年，中国巨幕新增影厅32  家，正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达310  家，覆盖全国140  个城市。
        财务预测与投资建议
        我们维持对公司2018-2020  年归母净利润11.4、13.7  和16.4  亿元的预测，对应EPS  分别为0.61、0.73  和0.88。可比公司2018  年平均PE  为23x。由于公司是电影全产业龙头，政策红利下发行业务领先地位稳固，给予公司2018  年25  倍PE，溢价率10%，对应目标价15.25  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        优质内容供应不足风险，进口片政策调整风险，经济增长放缓风险