东兴证券-中国中车-601766-财报点评：盈利能力提升，轨交预期向好-180830

《东兴证券-中国中车-601766-财报点评：盈利能力提升，轨交预期向好-180830（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-中国中车-601766-财报点评：盈利能力提升，轨交预期向好-180830（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018  年上半年度报告，2018  年上半年公司实现营业收入862.91  亿元，同比下降2.73%；
实现归属于母公司股东的净利润41.18  亿元，同比增长12.16%。
        观点：
        整体盈利能力边际改善。公司上半年主动调整业务结构，缩减物流业务规模，在铁路装备业务复苏的情况下，营业收入同比下滑2.73%。分业务来看，铁路装备业务营业收入448.06亿元，同比增长5.63%，毛利率25.34%，较上年增加0.93个百分点；城轨与城市基础设施建设业务收入129.45亿元，同比下降4.53%；新产业业务收入209.98亿元，同比增长0.21%；现代服务业务收入75.41亿元，同比下滑36.01%，但毛利率达到13.98%，较上年增加5.69个百分点。总体来看，公司上半年销售毛利率达到23.26%，较上年增加1.23个百分点。受产品结构影响，公司上半年营业成本下降4.26%，降幅超过收入减少幅度。
        动车组带动铁路装备业务复苏。上半年公司铁路装备业务实现收入448.07亿元，同比增长5.63%，毛利率25.34%，同比增加0.93个百分点。其中，动车组业务收入249.49亿元，同比增长20.51%，机车业务收入92.03亿元，同比增长11.93%，客车业务收入20.32亿元，同比增长2.94%，货车业务收入86.23亿元，同比下降25.16%。根据铁总规划，2020年，动车组计划保有量达到3800标准组左右，其中"复兴号"动车900组以上。我们认为，2018年到2020年，动车组有望年均招标350列左右，复兴号动车组有望成为未来招标主力。此外，货车、机车业务未来三年增量可观，据报道，中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆、机车3756台，预计采购金额将超千亿元。
        轨交基建预期逐步修复。我们认为目前轨交行业景气度正在逐步修复。前期受铁路固定资产投资下降，以及国家和地方去杠杆影响，部分项目推进有所放缓，行业内多数公司估值受到压制。随着近期机车、货车投资加速提振，2018年铁路固定资产投资额有望重返8000亿元以上。此外，国内中西部基础设施建设仍较为落后，补短板潜力巨大。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年营业收入分别为2084.40亿元、2490.49亿元和2825.81亿元，归母净利润分别为115.89亿元、144.10亿元和172.88亿元，EPS分别为0.40元、0.50元和0.60元，对应PE分别为20X、16X和14X，给予公司2019年22倍PE，目标价11元/股，维持"推荐"评级。
        风险提示：
        铁路及城市轨道交通投资不及预期；铁路及地铁项目施工进度放缓。