平安证券-云南铜业-000878-贸易减量，电解铜相关产品量价提升-180830

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年半年报，上半年实现收入  202.10亿元，同比下降31.58  %，归属上市公司股东净利润2.62亿元，同比增长103.94  %，EPS  0.19元，业绩符合预期。
        平安观点：  
        贸易减少致收入降低，电解铜相关产品经营良好：上半年公司收入下降主要是减少了盈利水平较弱的贸易业务引起。利润主要贡献相关产品矿产铜和电解铜产量保持增长，其中电解铜  2018  年上半年产量  32.87  万吨，同比增长  18.34%，并带动了硫酸产量较大增长。此外，价格上涨也对盈利有较大的推动，尽管  2018  年上半年，铜价格震荡，但和去年同期相比仍有一定增长。受益铜价格同比上涨，公司电解铜毛利率提升  2.29  个百分点至  3.54%。副产品硫酸在化工品价格普遍上涨局面下，盈利水平也有较大提升，毛利率提升约  21  个百分点至约  60%。
        铜价短期受一定压制，长期趋势仍看好：2018  年上半年，受中美贸易战以及强势美元压制，铜价较弱。下半年全球主要铜矿生产国智利仍有较多的铜矿项目进入合同年，如合同谈判不顺利，可能造成短期供给冲击，刺激铜价上涨。长期看，由于现有铜矿品味下降以及新增铜矿项目有限，铜矿供给将逐步趋于紧张，未来铜价长期趋势仍看好。
        未来公司铜矿和精炼铜规模有望继续提升：公司目前拟定增收购迪庆有色50.01%股权，迪庆有色设计产能为年开采铜矿石  1250  万吨，我们预计矿山铜年产量超  5  万吨，相对目前公司  5~6  万吨矿产铜产量而言，增长接近翻番。电解铜方面，公司目前正建的项目有位于福建宁德的中铝东南铜业(公司持股  60%)40  万吨电解铜产能项目，此外，赤峰云铜正进行搬迁改造，预计新增电解铜产能  30  万吨。全部项目投产后，公司电解铜的产能将从现有的约  60  万吨，增加至约  130  万吨。
        盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，预计公司  2018~2020  年的  EPS  分别为  0.32、0.40和  0.54  元，对应  2018  年  8  月  27  日收盘价的  PE  分别为  29  倍、23  倍和  17  倍  ，考虑到公司未来矿产铜和电解铜规模增长，我们维持“推荐”投资评级。
        主要风险提示：1）产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。2）套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3）定增和新项目低于预期的风险。公司此次拟定增收购迪庆有色  50.01%的股权和东南铜业  40  万吨电解铜项目建设，这两个项目将使公司铜资源储量以及电解铜产量将有较大提升。如果定增进度低于预期，将影响公司新项目建设和产业链主要产品产能规模提升，从而对公司中长期发展造成一定影响。