财通证券-御家汇-300740-持续发力营销，线下渠道拓展成未来看点-180829

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        事件:公司公布2018年半年报,2018H1实现营业收入9.81亿元（+57.78%），归母净利润6,503万元（+19.05%）；2018Q2实现营收5.99亿元（+69.69%），归母净利润3,570万元（+18.43%）。
        营销投入增加助力营收高增长，线下渠道布局有望加速
        2018上半年，公司营业收入增速同比上涨57.78%，高于归母净利润增速19.05%，主要系公司加大市场投入所致，同期销售费用同比增长95.85%，销售费用率+7.34pct至37.76%。作为依靠互联网电商起家的淘品牌，公司目前仍处于做大蛋糕，提升市占率阶段，加大营销支出，实现营收规模扩张是公司现阶段主要目标。同时，公司着力推进线上/线下全渠道布局，现已进驻全国3000多家屈臣氏和400余家沃尔玛。此前，公司公告拟收购阿芙精油母公司北京茂思商贸55%股权，届时有望依托阿芙成熟的线下渠道，加速线下渠道的布局。
        多品牌运营能力彰显，"水羊国际"提速国际化进程
        近年来，公司加速拓宽品牌矩阵与业务范围。新锐品牌"小迷糊"继续保持高增长；代理品牌"城野医生"上线9个月收入即超1.8亿元。新锐品牌的快速崛起与代理业务的顺利开拓彰显出公司强大的运营能力。6月27日，公司发布跨境电商服务平台"水羊国际"，将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流及传媒经验，助力更多国际品牌实现中国市场扩张。目前"水羊国际"已经成功签约的品牌包括韩国丽得姿、日本城野医生、意大利时尚彩妆品牌KIKO与美国时尚护发品牌OGX等，国际化进程加速推进。
        盈利预测和投资建议
        公司半年业绩增速稳定反映出其强劲的成长能力，随着公司"御泥坊、新锐品牌、代理业务"三大板块架构的逐渐清晰，以及线下渠道的加速拓展，公司业绩有望维持快速增长。由于公司重大资产重组事宜仍具不确定性，在不包含重组并表的情况下，预计2018-2020年EPS为0.79/1.02/1.18元，对应PE为37.9/29.4/25.3倍，给予"增持"评级。
        风险提示:收购进度不及预期，销售不及预期。