太平洋证券-华灿光电-300323-半年报点评：超乎预期又在情理之中-180830

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        事件：公司发布半年报，上半年实现营收16.22亿元，同比增长35.97%；归母净利润3.13亿，同比增长45.1%；扣非后归母净利润1.91亿，同比增长50.15%。其中Q2单季营收9.12亿，同比增长32.86%，扣非后归母净利润1.22亿，同比增长46.25%。
        盈利能力超预期，Q2单季各项数据创历史记录。Q2单季营收9.12亿、归母净利润1.71亿、扣非后归母净利润1.22亿，以及毛利率37.52亿，均创下公司历史新高，这在行业下行周期显得尤为难得。公司通过芯片产品发光效率的提升，以及新扩高效产能的优势，保持盈利能力逆势上扬。LED芯片产品方面，蓝光芯片毛利率32.27%，同比-2.39pct；绿光芯片毛利率29.44%，同比+5.5pct。在芯片降价、二线企业普遍亏损的背景下，公司蓝光毛利率保持平稳，绿光芯片毛利率甚至明显提升，超出市场预期。
        海外业务与新产品延续扩张状态。上半年海外市场业务持续稳步增长，海外代工以及韩国市场高端外延片销售额不断提高（例如上半年为拓展倒装芯片产品的外延片和芯片海外销售与韩国SemiconlightCompanyLtd共同设立合资公司），未来将持续为公司销售增长贡献动力。产品线拓展方面亦有亮点，首先是RGB与MiniLED，RGB方面在稳定蓝绿芯片产量的基础上，上半年提升红光产品产量，使全色系  RGB  芯片供应商产品配套优势更为显著；MiniLED产品率先进入市场并放量，目前出货稳定，市场份额稳步提升；白光芯片方面公司五大芯片级系列（高光效照明、高压、倒装、灯丝和背光）受到封装客户以及终端应用客户的认可，公司芯片市场份额位居国内前二，且进入国际一线灯具品牌厂。
        各项业务来看，公司处于向上的趋势中，考虑到过去八个季度的连续优异表现，Q2也只是趋势的延续，实乃情理之中。整合美新半导体，开启新的高成长性业务。美新二季度实现部分并表，贡献归母净利润2708.23万。MEMS领域技术门槛和市场门槛均较高，有着较高的进入壁垒，主要竞争者均为国外领先的半导体公司，美新半导体为国内  MEMS  传感器龙头企业，技术实力雄厚，盈利能力强大（2017年前三季度净利率达到30%），将持续受益于下游需求的爆发以及进口替代。上半年美新推出多种新产品，如单芯片超小尺寸三轴AMR磁传感器、高性能地磁传感器、集成三轴AMR传感器等，其中主要的手机生产商已经对单芯片超小尺寸三轴AMR磁传感器做完评估，部分在做小批量生产，可预期将持续抢占国外竞争对手的份额。    
        盈利预测与估值。LED芯片低迷之际公司仍然保持较高的盈利水平，行业回暖之际公司在行业地位将更加稳固，盈利也将继续释放；MEMS业务带来新的、稳定的利润增量，我们预计公司未来几年仍将保持高增速。我们预计公司2018~2020年营收分别为37.37/51.08/69.16亿，归母净利润为7.9/10/13.56亿，推荐买入。  
        风险提示。LED下游需求萎缩；LED芯片价格波动；MEMSIC整合不及预期。