国海证券-宁波高发-603788-2018年中报点评：乘用车业务快速增长，新客户拓展兑现成长逻辑-180830

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        事件：
        宁波高发发布2018  年中报：公司2018  年上半年实现营业收入7.38  亿元，同比+25.1%，归属于上市公司股东净利润1.56  亿元，同比+32.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润1.37  亿元，同比+30.3%；其中，二季度实现营业收入3.54  亿元，同比+21.5%，归属上市公司股东净利润0.74  亿元，同比+28.3%，扣非后归属上市公司股东净利润0.65  亿元，同比+20.8%。
        投资要点：
        各项业务保持稳定增长，乘用车市场收入占比提升  2018H1  公司实现营业收入7.38  亿元，同比增长25.1%。分业务来看，主要产品汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索均保持较快增长，同比分别增长29.9%、24.0%和23.5%。分市场来看，乘用车业务占比持续提升，商用车业务占比有所下降，其中乘用车业务收入为6.03  亿元，同比增长29.3%，占比达到83.2%，同比上升2.68  个百分点；商用车业务收入为1.22  亿元，同比增长7.9%，占比相应的下降至16.8%。
        二季度毛利率略有下滑，费用控制持续得力  公司上半年归母净利润1.56  亿元，同比增长32.2%，其中二季度增速为28.3%（环比下降7.58个百分点），主要是成本端压力略有提升。由于原材料涨价等因素影响，二季度毛利率回落至32.9%，同比减少1.12  个百分点。但整个上半年费用控制持续得力，因此总体业绩增速仍保持良好的态势。2018H1  公司三项费用率合计9.8%，同比下降1.07  个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降了0.48、0.54、0.05  个百分点。管理费用率下降较大，主要是由于股权激励摊销费用（117.08  万元，同比-64.6%）和税费（12.73  万元，同比-88.3%）大幅减少所致。
        新客户不断拓展，核心增长逻辑逐步兑现  公司主要的增长动力来自于产品升级+客户拓展。1）产品端：随着自动挡渗透率的提升，公司主要产品变速操纵器及软轴产品由手动向自动换挡器升级，上半年自动换挡器比例超过35%，并朝着电子换挡器的趋势发展，产品单价不断提升。此外公司布局CAN  总线、液晶仪表等汽车电子业务，产品的升级切合电子化趋势，未来增长空间较大。2）客户端：公司在传统核心客户吉利、上汽通用五菱的基础上不断拓展新客户，报告期内变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车，电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车；此外报告期内公司产品变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。3）长期来看：我们认为公司处于一个良好的成长通道中，产品升级带动单车价值量提升+新客户拓展带动配套两提升，长期增长确定性较强。
        盈利预测和投资评级：下调评级至“增持”  下调公司2018/2019/2020年EPS  至1.30/1.58/1.95  元，对应当前股价PE  分别为14/12/9  倍，由于原材料价格上升对公司短期业绩略有扰动，下半年原材料仍有继续波动的风险，故下调评级至“增持”。
        风险提示：汽车行业增速放缓的风险；主营产品变速操纵器及软轴、拉索配套销量不及预期；募投项目进展不及预期；原材料价格上涨的风险。