财通证券-康弘药业-002773-中报点评：生物药增长符合预期，康柏西普规模效应开始显现-180829

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        公司发布  2018  年中报业绩：2018H1  公司实现营业收入  13.83  亿元(+1.03%)；归母净利润  3.10  亿元（+33.13%）；扣非后归母净利润  2.67  亿元（+15.59%）；从单季度来看，2018Q2  营收  6.83  亿（-6.0％），归母净利润  1.04  亿（+28.0％），扣非后归母净利润  0.75  亿（-5.5％）。同时公司预告  2018  年  1-9  月份预计实现净利润  4.36-5.61  亿元，同比增长  5%-35%。公司生物药增长符合预期，总体业绩主要受传统板块表现不佳拖累。  
        康柏西普毛利率提升明显，规模效应开始显现  
        生物药子公司康弘生物上半年核心产品康柏西普销售收入  4.41  亿元（+46.25%），净利润  1.06  亿元（+100.15%），考虑到康柏西普  2017  年纳入医保后降价  17.5%，上半年销量增速超过  70%，进入医保后放量略超预期，康柏西普毛利  4.15  亿元（+55.43%），毛利率约  94.24%，同比提升  5.8pp，毛利率提升超预期，主要是由于医保放量下康柏西普的规模效应所致。净利润率  24.03%，利润增速显著快于收入增速，根据生物创新药的销量规律，康柏西普净利润率未来有望逐步提高至30-40%。目前康柏西普已获批  wAMD  与  pmCNV  两个适应症，DME  适应症已经进入优先审评，最快有望下半年获批，RVO  适应症正  III  期临床，有望  2020  年获批。此外，康柏西普在美国的  III  期临床试验获得  FDA  临床试验特别方案评审（SPA），海外临床进展稳步推进，未来有望进一步进入广阔全球市场。
        公司整体经营稳健，传统板块有望逐步企稳
        2018H1  公司整体毛利率  92.38%，同比提升  2.21pp；期间费用率  68.32%，同比下降  1.2pp，其中销售费用  7.42  亿，同比下降  2.75%，销售费用率  53.69%，同比下降  2.08pp；管理费用  2.24  亿元，同比增长  11.6%，管理费用率  16.23%，其中研发费用  0.88  亿元，同比增长  57.47%，主要系公司研发投入持续增加所致。公司整体经营稳健，费用率有望逐步下降。公司传统板块中成药实现营收  3.91  亿（-27.04％），毛利率86.19%，同比下滑0.41pp；化药板块营收5.50亿（+3.69％），毛利率  95.34%，同比增加  0.51pp；两者合计净利润下滑约  10%。主要由于公司继续推进分线营销改革，对销售产生一定的负面影响。我们预计下半年传统板块有望迎来逐步企稳。
        盈利预测与投资评级  
        预计公司2018-20年净利润7.88/10.29/13.50亿元；EPS分别为1.17/1.53/2.00元，对应  PE  为  42/32/24  倍，维持公司“买入”投资评级。
        风险提示:康柏西普适应症获批进度、美国  FDA  III  期临床进展不及预期