招银国际-雅居乐-3383.HK-高于同业的利润率-180830

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        中期利润翻倍。18  年上半年，公司收入增长8.5％至242  亿元(人民币,人民币)，净利润增长102％至37.6  亿元。利润大幅增长主要受利润率改善推动。由于中山和海南等高利润项目的贡献增加，18  年上半年毛利率增长12.3  个百分点至49.6％。虽然由于期内出现汇兑损失，财务费用飙升1.9  倍至8.53  亿元，但税率下降节省了税收费用。公司宣布派发中期股息每股0.5  港元，增长127％。管理层透露派息在未来将维持的40-45%。
        强劲的销售增长。上半年，公司合约销售额达466  亿元，增长15.3％。销售面积356  万平，平均售价13,107  元/平。  公司2018  年的可售货值达到1,800亿元。今年前7  个月，公司实现合同销售额542  亿元，完成全年销售目标1,100  亿元的49.3％。管理层透露，目前约有200  亿元的已售未结转金额，这部分的毛利率将维持在40-45%的水平。
        权益土储3,540  万平。上半年，公司补充了土地储备补充557  万平的总土地储备，其中权益面积463  万平。新收购土地的总价为203  亿元，平均新购土地成本4,500  元/平。公司在期内新进入16  个新城市，使得覆盖城市总量达69  个。截至6  月30  日，公司土储总量达到3,540  万平，平均土地成本为人民币2,774  元/平方米。其中大湾区的土储达1,081  万平，占总土储的30.5％。而华南区整体占35.7%，海南及云南则占27.4%
        力争2023  年前非房地产业务收入占半壁江山。在成功分拆雅生活（3319  HK，买入）后，公司对其非房地产业务充满信心。除房地产开发和物业管理业务外，雅居乐还在积极开展环保、建筑、房地产建设管理、教育和商业物业业务。2018  年，非房地产业务的资本支出计划为100  亿元，且非房地产业务的投资将在未来几年内继续增加。目前，环保业务有33  个项目，其中12  个已开始运作。管理层预计到2021  年，非房地产业务的贡献将占总收入的30％，到2023  年将进一步增加50％。
        上调盈利预测及目标价。由于投资持续加大，净负债率从2017  年12  月的71.4％增加至2018  年6  月的87.7％。我们认为净负债率相对较高，但18  年上半年的利息覆盖率为6.0  倍，相信管理层能够控制好负债状况。我们将2018  年的盈利预测上调25.5％至81  亿元，并将2019  年的盈利预测上调34.5％至100  亿元。此外，我们上调18  年底预测每股资产净值从30.28  港元上调至32.80  港元。因此，我们将目标价由16.65  港元上调至18.04  港元，较资产净值折让45％。重申买入评级。