国信证券-中国财险-2328.HK-2018年半年报点评：承保投资双轮驱动业绩稳步增长-180827

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        归母净利润小幅增长  0.1%
        2018  年上半年，集团实现总保费收入  2050.41  亿元，同比增长  14.1%；实现承保利润  70.09  亿元，同比增长  7.6%，实现归母净利润  120.90  亿元，同比增长  0.1%。净利润增速较低主要由于所得税费用的大幅增长（除税前利润同比增长  10.6%），上半年所得税费用为  47.65  亿元，同比增长  51.0%。
        财险龙头地位稳固，非车险保费占比提升
        2018  年上半年，中国财险实现总保费收入  2050.41  亿元，市场份额为  34.0%，较  2017  年末提升  0.9  个百分点，居于财险行业首位。其中，车险保费  1224.33亿元，同比增长  3.9%；非车险保费  826.08  亿元，同比增长  33.6%，占比提升5.9  个百分点至  40.3%。
        综合成本率低于行业水平，承保利润持续提升
        上半年中国财险综合成本率为  95.9%，同比增长  0.4  个百分点，其中赔付率61.2%，上升  0.3  个百分点，费用率  34.7%，上升  0.1  个百分点。中国财险作为龙头财险公司，在成本管理、网点布局上均具有显著优势，上半年承保费用率  32.3%，同比上升  0.1  个百分点；同时公司成本管控能力突出，管理费用率仅为  2.4%，同比基本持平。
        投资端以“息类”收益为主，总投资收益稳定增长
        截至  2018  年  6  月末，公司投资资产规模达到  4424.61  亿元，较  2017  年末增长  6.5%。实现利息、股息和租金收入  87.82  亿元，同比增长  12.8%；已实现及未实现投资净损失  2.01  亿元，较去年同期增加净损失  1.50  亿元；2016  年收购华夏银行以来，联营公司投资收益持续提升，上半年为  23.48  亿元，同比增长  4.8%。公司总投资收益为  109.29  亿元，同比增长  9.6%，年化总投资收益率  5.2%。
        投资建议
        中国财险作为财险龙头，在综合成本率的控制上始终优于同业，承保端的持续盈利配合投资端获取稳定的投资回报，双轮驱动推动公司业绩增长。预计2018-2020EPS  为  1.62/1.98/2.38  元，维持“增持”评级。